Mercados emergentes en 2022: los vientos en contra se convertirán en vientos a favor
Nick Payne, responsable de estrategia para los mercados emergentes, explica por qué 2022 podría ser un buen año para para estos países después de que sus programas de vacunación se hayan puesto al día.
2022 podría ser recordado como el año en el que triunfe la apuesta por la reapertura de los mercados emergentes, es decir, cuando sus economías reboten con fuerza dejando atrás las restricciones relacionadas con el COVID. Aunque la mayoría de los mercados desarrollados han vacunado rápidamente a sus poblaciones contra el COVID y han reabierto, los países emergentes han quedado rezagados. Cuando los programas de vacunación de los países emergentes se hayan puesto al día, sus economías reabrirán rápidamente y eso podría dar un fuerte impulso a sus mercados bursátiles.
Los países del sudeste asiático marchan a la cola en la clasificación del Bloomberg’s Covid Resilience Ranking, con Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam y Filipinas situados en el último tercio desde hace varios meses. Sus exportaciones se vieron golpeadas con fuerza por el COVID y sus ingresos por turismo se han evaporado. Pero están empezando a rebotar. Los centros comerciales de Indonesia están volviéndose a llenar. . Tailandia, donde el 18% de la economía procede del turismo en épocas normales1, reabrió sus fronteras a los visitantes a comienzos de noviembre, después de unas restricciones que duraron 18 meses. Vietnam reabrió su mayor isla a los turistas a finales de noviembre, después de casi dos años de cierre de fronteras y un amplio programa de vacunación.
A medida que aumente el ritmo de vacunación en el mundo emergente, en nuestra opinión, las economías nacionales se recuperarán, la confianza del inversor mejorará y la brecha en la evolución bursátil se reducirá. En 2021, las bolsas de los mercados emergentes han registrado un peor comportamiento relativo general comparado con los mercados desarrollados, arrastradas por China. Por el contrario, la India, un mercado por el que apostamos desde hace mucho tiempo, ha batido a los mercados desarrollados en promedio este año. La India abordó la pandemia con un planteamiento menos restrictivo que China y priorizó la reapertura de su economía. El crecimiento del PIB de la India en 2021 ha sido mucho más fuerte que en China y esta situación probablemente se reedite en 2022.
Las dificultades de China podrían dar un giro
China se enfrentó a tres grandes obstáculos en 2021 que pensamos que podrían desaparecer en 2022: una desaceleración económica, problemas en el sector inmobiliario y una regulación más estricta.
China ha planteado una de las respuestas más contundentes del mundo ante el COVID y eso ha desacelerado su crecimiento económico. En el tercer trimestre, el crecimiento interanual del PIB se situó en el 4,9% (a comienzos de año, los expertos en previsiones vaticinaban cifras superiores al 8%). Pensamos que un número cada vez mayor de altos funcionarios chinos está preocupado por la desaceleración del crecimiento y que China podría relajar su política monetaria en 2022, cuando el mundo desarrollado, confrontado a la inflación, probablemente la endurezca.
En general, los países emergentes no han recurrido al «helicóptero del dinero» (más gasto y estímulos públicos) en la misma medida que Europa y EE. UU. y, en nuestra opinión, no sufrirán con la misma intensidad el desmontaje de las políticas monetarias y las ayudas como los mercados desarrollados en 2022. Los obstáculos podrían convertirse en impulsos.
No obstante, debemos ser conscientes de que el modelo de crecimiento de China ha cambiado de forma permanente. No debemos esperar de nuevo cifras de crecimiento del PIB del 8%. Un crecimiento del PIB entre el 4% y el 5% seguiría siendo excelente en una economía tan grande que, recordemos, es la segunda del mundo. El crecimiento futuro de China debería ser más saludable. Lo más probable es que se produzca con menos deuda, que dependa menos de la inversión inmobiliaria y que se centre más en el consumidor.
El movimiento de China hacia una regulación más estricta en 2021 se ha malinterpretado enormemente. Apreciar un retroceso hacia algún tipo de distopía maoísta supondría caer en el alarmismo. Nosotros lo entendemos como parte de los esfuerzos de China por conseguir una «prosperidad común». La administración china quiere dejar atrás la expansión a cualquier precio y adoptar un crecimiento de mayor calidad con una mayor inclusión de todos los segmentos de la sociedad. Eso es extremadamente positivo para las empresas centradas en el consumidor.
El análisis macroeconómico solo puede llegar hasta cierto punto a la hora de abordar la inversión en los mercados emergentes. Nuestro enfoque consiste en buscar empresas de alta calidad dentro de los mercados emergentes, con negocios duraderos y beneficios constantes protegidos por sólidas barreras. Las empresas de calidad son sólidas y dependen menos de la situación general de la economía. Al invertir, miramos a las acciones como negocios, e invertimos en ellas a largo plazo. Como dijo una vez el famoso inversor Howard Marks, «la rentabilidad no proviene de lo que compramos o vendemos, sino de lo que mantenemos en cartera. Nuestra actividad principal es mantener las inversiones».
Creemos que la gran ventaja de las empresas de calidad en los mercados emergentes es que tienen ante sí una larga trayectoria de crecimiento elevado, mientras que, en los mercados desarrollados, esta trayectoria se ha agotado en muchos casos.
1 Cayó hasta el entorno del 7% en 2020. Fuente: Statista, mayo de 2021. Disponible en https://www.statista.com/statistics/1143467/thailand-share-of-tourism-to-gdp/
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