Die Regierungen beobachten das Wachstum des Stablecoin-Marktes mit Argwohn. Schließlich hat das virtuelle Zahlungsmittel das Potenzial, nationale Währungen zu ersetzen. Eine Regulierung von Stablecoins könnte wertvolle Hinweise auf den künftigen Ordnungsrahmen für Kryptowährungen insgesamt geben, meint Brad Slingerlend, Mitgründer und Anteilseigner von NZS Capital.

 

Nachdem sich die chinesische Zentralbank am 22. September abermals kritisch zu den neuartigen virtuellen Zahlungsmitteln äußerte und alle Transaktionen in Verbindung mit Kryptowährungen – Mining, Handel, Token-Ausgabe und Zahlungen – für illegal erklärte, gaben die Kurse von Bitcoin und anderen Kryptowährungen deutlich nach.

 

Dabei ist die extrem kritische Haltung der chinesischen Regierung gegenüber dezentralen Kryptowährungen seit Langem bekannt. China betrachtet die digitalen Währungen als Gefahr für die nationale Sicherheit, das soziale Gefüge und die Stabilität des Finanzsystems.

 

Beunruhigender als das Verbot der chinesischen Zentralbank könnte die Aussicht auf eine Regulierung von Kryptowährungen in den USA sein, die Innovation und Wachstum in diesem Bereich bremsen könnte. Bei der Senatsanhörung zu ihrer Bestätigung als neue US-Finanzministerin forderte Janet Yellen im Februar eine gesetzliche „Einschränkung“ der Verwendung von Kryptowährungen aus Sorge, dass diese „hauptsächlich“ für illegale Aktivitäten genutzt würden.

 

„Wir müssen sicherstellen, dass unsere Methoden für den Umgang mit diesen Vorgängen – mit Terrorismusfinanzierung – mit dem technologischen Wandel Schritt halten“, sagte Yellen.

 

„Kryptowährungen sind ein besonderer Sorgenfaktor. Ich denke, dass viele von ihnen – zumindest bei Transaktionen – größtenteils für illegale Finanzierung verwendet werden. Wir müssen dringend prüfen, wie sich ihre Verwendung einschränken lässt, und sicherstellen, dass über diese Kanäle keine Geldwäsche stattfindet.“1

 

Bedenklich ist, dass bei Ransomware-Angriffen häufig Zahlungen in Kryptowährungen verlangt werden. Untersuchungen des Blockchain-Softwareanbieters Chainalysis 2 entfielen 7% aller Zahlungen an kriminelle Adressen im Jahr 2020 auf Ransomware, was einem Anstieg um 311% gegenüber dem Vorjahr auf fast 350 Millionen US-Dollar in Kryptowährung entspricht. Der Anteil illegaler Aktivitäten an allen Kryptowährungsaktivitäten betrug im vergangenen Jahr jedoch nur 0,34%, was einem Transaktionsvolumen von 10 Milliarden US-Dollar entsprach – nach rund 2,1% bzw. 21,4 Milliarden US-Dollar an Transfers im Jahr 2019. Der Marktwert aller Kryptowährungen wird auf rund 2 Billionen US-Dollar geschätzt.

 

Das spricht dafür, dass Yellens Sorgen übertrieben sein könnten. Mit dieser Art von Rhetorik rechtfertigen die Gesetzgeber jedoch zunehmend eine strengere Überwachung des Sektors. Dabei scheinen Stablecoins, die 1:1 an eine Währung wie den US-Dollar gekoppelt sind, um die für Kryptowährungen wie Bitcoin charakteristische Volatilität zu vermeiden, besonders in der Schusslinie zu stehen.

 

Die regulatorischen Vorstöße sind überraschend, da die Regulierer den Innovatoren in der Regel mit großem Abstand hinterherlaufen. Google, Amazon und Facebook sind dafür gute Beispiele. Erst als diese Unternehmen eine globale Dominanz erlangt hatten, begannen die Regierungen der Industrieländer, sich über ihre Macht und ihren Einfluss Gedanken zu machen. Das ist der normale Gang der Dinge: Innovative Unternehmen stoßen einen „Tech-Tornado“ an, woraufhin die Regierungen in einen Lähmungszustand verfallen, bevor sie aus ihremDornröschenschlaf erwachen und die regulatorischen Daumenschrauben anziehen.

 

Verglichen mit den Mega-Plattformen sind Stablecoins allerdings unbedeutend – viele Leser hören den Begriff vielleicht sogar zum ersten Mal. Obwohl sich die Stablecoin-Emissionen in diesem Jahr etwa vervierfacht haben, summiert sich ihr Marktwert nach Angaben von Coin Metrics und The Block nur auf ungefähr 125 Milliarden US-Dollar3 .

 

Warum also sind die Regierungen so besorgt? Im Gegensatz zu den großen Plattformen, die in erster Linie Macht über die Verbraucher ausüben, könnten Stablecoins den Staaten die Kontrolle über die Geldmenge teilweise oder ganz wegnehmen.

 

Wie das Institute of Electrical and Electronic Engineers herausgefunden hat4 , prüfen 86% der weltweiten Zentralbanken Möglichkeiten für die Einführung digitaler Währungen. Zu den Motiven für diese Bestrebungen gehören die Wahrung des Reservestatus ihrer Währungen oder die Bekämpfung von Geldwäsche, Steuervermeidung und anderen Finanzmanipulationen.

 

Mit digitalen Staatswährungen könnten Zentralbanken zudem leichter eine ausgeprägte Negativzinspolitik verfolgen. Negative Zinssätze treiben die Preise von Vermögenswerten in die Höhe und schaffen Anreize zum Horten von physischem Geld (das keinen Zinsabzügen unterliegt). Wenn also Bargeld durch digitale Währungen ersetzt würde, könnten stark negative Zinssätze ein Anreiz für Investitionen sein. Das könnte die Preise von Vermögenswerten noch weiter in die Höhe treiben und die Vermögensungleichheit verschärfen.

 

Daher fürchten die politischen Entscheidungsträger, dass Stablecoins wie Tether und USDC die souveränen Währungen eines Tages effektiv ersetzen könnten. Angesichts eines möglichen Verlustes ihrer Währungshoheit ist die Regulierung – oder sogar ein Verbot – der konkurrierenden Alternativen eine normale Reaktion der unter Druck stehenden Regierungen. Daher ist es auch keine Überraschung, dass die US-Regierung unlängst gewarnt hat, Stablecoins wie Facebooks Diem könnten „die Stabilität des Finanzsystems untergraben“.5

 

Ihr Argument: Bei den Vermögenswerten, mit denen Stablecoins hinterlegt sind, handele es sich nicht immer um kurzfristige, risikofreie und liquide Assets wie US-Schatzwechsel. Wenn aber die Stablecoin-Reserven durch Vorzugsaktien, kurz- und langfristige Kredite, Immobilien oder andere weniger liquide Vermögenswerte gedeckt seien, könnten die Emittenten diese Wertpapiere in einem turbulenten Marktumfeld möglicherweise nicht schnell genug liquidieren.

 

Daher wollen die Regierungen sicherstellen, dass die Emittenten genug liquide Vermögenswerte vorhalten, um den Wert der im Umlauf befindlichen Währung zu decken. Außerdem sollen die Emittenten robuste und sichere Netzwerke vorweisen können, die auch einem Ansturm von Kunden standhalten, die sich ihre Guthaben gleichzeitig auszahlen lassen möchten.

 

Ein solches Maß an Regulierung würde das „Regulatory Capture“-Risiko – das Risiko der Vereinnahmung einer Regulierungsinstanz durch gut organisierte Interessengruppen – erhöhen. Wenn dadurch etablierte Anbieter gegenüber neuen Marktteilnehmern bevorzugt würden, könnten die Kosten für Emittenten deutlich steigen. So könnten regulatorische Übertreibungen die Entstehung einer mächtigen digitalen Währung in einem aufstrebenden Markt begünstigen.

 

So warnte auch David Marcus, Leiter des Bereichs Krypto und Blockchain bei Facebook, in einem Interview mit Protocol vor Kurzem: „Wenn die USA bei der Innovation den Anschluss verpassen und Talente und Unternehmen in andere Länder mit einem innovationsfreundlicheren Klima und klareren Vorschriften abwandern, haben wir viel zu verlieren. Ich hoffe, dass wir in dieser Hinsicht schnelle Fortschritte machen und uns unsere Führungsposition auf einem der zweifellos größten Innovationsfelder der nächsten zehn Jahre sichern können.“

 

Anleger, die sich für digitale Assets interessieren, sollten die Entwicklungen in Bezug auf die Regulierung von Stablecoin daher genau im Blick behalten, um möglicherweise wertvolle Hinweise in Bezug auf den künftigen Regulierungsrahmen für den Kryptowährungsmarkt insgesamt zu erhalten.

 

Brad Slingerlend ist Mitgründer und Anteilseigner von NZS Capital, Denver, mit einem verwalteten Vermögen von über 1 Milliarde US-Dollar und dem Schwerpunkt auf innovativen Unternehmen, die mehr Wert für ihre Stakeholder – einschließlich ihrer Investoren, Mitarbeiter, Lieferanten und lokalen Gemeinschaften sowie des Planeten – schaffen, als sie in Ressourcen beanspruchen. NZS Capital unterhält eine strategische Partnerschaft mit Jupiter Asset Management.

 

1 US Treasury Secretary nominee Janet Yellen attacks cryptocurrencies | Currency.com
2 https://go.chainalysis.com/rs/503-FAP-074/images/Chainalysis-Crypto-Crime-2021.pdf
3 https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins
4 Digital Currency and Trade Systems Are Tearing up the Rules (ieee.org)
5 Facebook, Biden officials poised for clash on cryptocurrency – The Washington Post

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