« Pour moi, le plus beau mot - et je le répète depuis quelques semaines - du dictionnaire et de tous les dictionnaires est le mot "tarif". C'est plus beau que 'amour', c'est plus beau que n'importe quoi". Donald J Trump, 26 octobre 20241
Une grande partie de l'esprit du président élu Donald Trump reste un mystère pour beaucoup, même après avoir observé les quatre années de sa première présidence, mais une chose est claire pour tous : il aime les tarifs douaniers. Aujourd'hui, à la veille de son second mandat à la Maison Blanche, les hommes politiques, les chefs d'entreprise et les investisseurs débattent des conséquences qu'une infusion de bellicisme trumpien pourrait avoir sur le commerce et les marchés mondiaux. Peu d'endroits dans le monde sont plus concernés que le Japon, dont les États-Unis sont de loin le plus grand marché d'exportation.
Nous tentons ici de faire avancer ce débat, mais aussi de l'élargir au-delà du commerce. Tout d'abord, nous examinerons les restrictions commerciales américaines potentielles d'un point de vue japonais, puis la manière dont les entreprises japonaises pourraient être affectées par d'autres changements envisagés dans la politique américaine. Enfin, nous aborderons les ramifications macroéconomiques probables de Trump 2.0 et ce qu'elles pourraient signifier pour le Japon.
Le point de vue japonais sur le commerce américain
La première question à se poser est la suivante : pourquoi la nouvelle administration Trump tire-t-elle sur la laisse pour imposer des droits de douane à ses plus grands partenaires commerciaux de toute façon ? Dans certains discours, le président élu a laissé entendre qu'il s'agissait de punir les États d'origine pour un afflux de migrants et de stupéfiants.2 Le Japon n'est une source ni de l'un ni de l'autre. Selon une autre école de pensée, les droits de douane américains sont la canonnière moderne à utiliser pour ouvrir les marchés étrangers protégés par leurs propres droits de douane. Peut-être, mais dans ce cas, le Japon ne serait guère la cible principale ; les droits de douane japonais sont faibles, en particulier sur les produits non agricoles.3 Si les fabricants américains ont du mal à vendre au Japon, ce n'est pas à cause des restrictions commerciales - les droits de douane nuls prélevés sur les voitures américaines au Japon, mais leur absence quasi-totale sur les routes japonaises, en sont au moins une preuve anecdotique.
Une source plus probable de l'indignation présidentielle est la balance commerciale déséquilibrée des États-Unis, en particulier avec les principaux rivaux stratégiques. L'idée que l'Amérique produit trop peu et importe trop est manifestement un argument électoral. Au cours des vingt-cinq dernières années, la part du Japon dans les importations américaines est passée de près de 12 % à environ 4 % aujourd'hui.4 Le problème des États-Unis est la Chine et, dans une moindre mesure, le Mexique et le Viêt Nam, pays avec lesquels les États-Unis ont un déficit commercial nettement plus élevé qu'avec le Japon.5
N'oublions pas que le Japon est le principal allié stratégique des États-Unis en Asie de l'Est, un porte-avions insubmersible classique aux portes de la Chine. Si les États-Unis souhaitent que le Japon consacre une plus grande part de son revenu national à la défense, il serait certainement judicieux de ne pas trop peser sur ce revenu.
Tout cela pour dire que lorsque des droits de douane sont imposés, il serait peu judicieux que les États-Unis traitent le Japon trop durement. Il est certes probable que la Chine soit punie, mais le Japon pourrait-il conclure un meilleur accord que les Mexicains ou les Canadiens ? C'est possible. Quoi qu'il en soit, l'idée que les entreprises japonaises seront soumises à des droits de douane moins élevés que les entreprises chinoises, par exemple, est intéressante. Dans les cas où les fabricants chinois sont les principaux concurrents de l'autre côté du Pacifique, ces droits de douane différentiels pourraient même être une aubaine pour les Japonais, en attirant les clients vers eux en l'absence d'alternatives américaines.
Certains ont même suggéré qu'un exode de la production de la Chine pourrait profiter au Japon, car il s'agit d'une destination alternative potentielle.6 Nous sommes plus circonspects sur ce point. En tant que stock-pickers, nous devrons être attentifs aux frictions spécifiques à chaque entreprise résultant du démantèlement des chaînes d'approvisionnement et de la délocalisation de la production7 en dehors de la Chine.8
Bien entendu, ce n'est pas parce qu'une entreprise a son siège au Japon ou aux États-Unis qu'elle y fabrique ses produits. Cela n'est nulle part plus évident que dans le secteur automobile, où la localisation japonaise aux États-Unis et la délocalisation des fabricants américains signifient que les droits de douane pénaliseraient davantage Ford et GM que Toyota et Honda, selon Chris Richter, analyste automobile chevronné chez CLSA.
La localisation japonaise ne commence pas et ne se termine pas avec les constructeurs automobiles. Au cours des quarante dernières années, les fabricants japonais ont réagi à la baisse de la demande intérieure, aux barrières tarifaires existantes et, jusqu'à il y a dix ans, à la vigueur du yen, en construisant des usines là où ils vendent, notamment aux États-Unis. Au cours de la dernière décennie, le Japon est devenu le leader en matière d'accumulation d'investissements directs étrangers (IDE) aux États-Unis, et les États-Unis sont devenus la première destination des IDE en provenance du Japon.9
Investissements directs étrangers (IDE) cumulés aux États-Unis (milliards de dollars)
Investissements japonais cumulés par destination (¥ )
There is much to consider for the stock-picker, then, but for the asset allocator considering whether Trump-powered tariffs might be disproportionately painful for Japanese companies, there are several reasons to be cheerful. Moving on from trade, what are the other potential implications of the next Trump term? This is where we direct our attention next.
Au-delà du commerce
L'immigration rivalise avec le commerce en tant que question numéro un pour la nouvelle administration. Ou, peut-être plus exactement, l'exmigration, car la Maison-Blanche de Trump entend non seulement réprimer l'immigration clandestine, mais aussi remédier à ce qu'elle considère comme de nombreuses années d'aveuglement en expulsant des millions de sans-papiers.10
Si l'on met de côté les aspects politiques délicats de cette question, une chose semble claire : le regroupement des sans-papiers resserrera d'un coup le marché du travail et provoquera des pénuries problématiques dans les secteurs où la main-d'œuvre immigrée est la plus utilisée.11 Comme nous l'avons vu précédemment dans ces pages, le Japon n'a jamais été aussi accueillant pour la main-d'œuvre immigrée que les États-Unis ou toute autre économie occidentale. Cette autarcie de la main-d'œuvre a donné naissance à un secteur d'entreprises adapté à l'insuffisance de la main-d'œuvre et parfois conçu spécifiquement pour l'améliorer. Des entreprises d'automatisation telles que Fanuc, Mitsubishi Electric et Daifuku ne seront que trop disposées à aider les fabricants américains à sortir de l'impasse, de même que Kubota dans le domaine de l'agriculture.
Les entreprises liées à la défense - dans le contexte japonais, il s'agit toujours de conglomérats - n'auront pas été déçues par la victoire de Trump le mois dernier. Le récent rebond des dépenses de défense japonaises, illustré dans le graphique ci-dessous, est fonction de l'incertitude géostratégique croissante, mais sera certainement soutenu par une administration Trump qui s'est montrée franche dans le passé concernant la nature unilatérale de la garantie de défense des États-Unis à son allié asiatique.12
Dépenses de défense du Japon, visant à atteindre 2 % du PIB d'ici mars 2028
Dans le même temps, les entreprises de technologies vertes pourraient être plus prudentes quant à l'avenir, compte tenu de la promesse de Donald Trump de réduire les réglementations environnementales et de se concentrer sur le secteur du pétrole et du gaz.13 Par exemple, Panasonic, qui fabrique aux États-Unis des cellules de batteries pour les véhicules électriques Tesla, devra peser le pour et le contre de sa production et de sa base de clientèle américaines, en raison de sa dépendance à l'égard des subventions de la loi sur la réduction de l'inflation (Inflation Reduction Act).14 En réalité, la géologie même du Japon - l'absence de réserves importantes de pétrole et de gaz japonais - signifie qu'il y a peu d'héritage industriel dans ce secteur. Si la nouvelle politique consiste à "forer, bébé, forer", il y aura peu de gagnants japonais évidents.15
Trump 2.0" sera-t-il bon pour la croissance ?
Pour terminer, prenons de la hauteur et examinons ce qu'une macroéconomie déterminée par Trump pourrait signifier pour le Japon. L'analyse la plus grossière de Trump consiste à dire qu'il est un président "pro-croissance". Grossière, mais potentiellement exacte et, si c'est le cas, peut-être significative pour les investisseurs japonais. Le Japon est souvent considéré comme un acteur protégé des conditions économiques mondiales - une autre vérité crue, mais en effet, les données de l'indice des directeurs d'achat (PMI) de l'industrie manufacturière mondiale ont des antécédents raisonnables en tant qu'indicateur avancé de l'orientation du Topix.16
Par conséquent, si Trump est effectivement un président "pro-croissance", cela pourrait être une bonne nouvelle pour les investisseurs japonais... à condition, bien sûr, que les restrictions commerciales évoquées plus haut ne tuent pas cette croissance dans l'œuf.
Aucune discussion sur le Japon ne serait complète si l'on n'accordait pas l'attention nécessaire à la force ou à la faiblesse potentielle du yen à l'avenir. Il va sans dire que nous encourageons nos clients à se faire leur propre opinion, mais cela dit, nous pensons que ce qui est vraiment significatif pour le yen, c'est le taux d'intérêt réel américain, qui a été historiquement en étroite corrélation avec le taux de change JPY/USD.17
Si l'on prend Trump au mot, l'inflation va continuer à baisser et les taux d'intérêt seront bas, ce qui laisse présager une remontée du yen. Étant donné que le Japon se sent bon marché en ce moment avec un yen si déprécié, cela ressemblerait à une correction. Toutefois, si les limites du pouvoir exécutif ne correspondent pas aux prix et aux conditions monétaires, l'inflation induite par les droits de douane et des taux plus élevés pourraient être la conclusion. Dans ce cas, il faut s'attendre à ce que le yen reste faible. Nous sommes conscients que cette esquisse de scénarios futurs "peut-être ceci, peut-être cela" peut sembler peu utile, mais la pièce est en l'air et nous n'avons guère de conviction quant à l'une ou l'autre issue.
Le mot "tarif" n'est pas, à nos yeux, le plus beau, mais il ne suscite pas non plus le frisson que beaucoup pourraient supposer. Le Japon est un ami des États-Unis et n'est plus leur principal irritant commercial. Il n'est la source ni d'immigrants clandestins ni de drogues. Il serait logique que le Japon soit épargné par le pire d'un nouveau programme tarifaire américain. Quoi qu'il en soit, la localisation de la production des entreprises japonaises devrait leur fournir une couverture considérable et même un avantage concurrentiel par rapport aux fabricants chinois et autres fabricants mondiaux. Le resserrement du marché du travail américain pourrait profiter à de nombreuses entreprises japonaises, tout comme une plus grande autosuffisance en matière de défense. L'abandon des technologies vertes au profit des hydrocarbures pourrait s'avérer moins intéressant pour le Japon. Que Trump 2.0 soit bon pour la croissance ou pour le yen, c'est une question de pile ou face sur "MAGA". Pour un résultat électoral qui a inspiré des larmes de chagrin et de joie, nous nous trouvons, en tant qu'investisseurs, ambivalents, voire indifférents à ce résultat.
Footnotes
1Joe Rogan Experience #2219 - Donald Trump
2Trump threatens China, Mexico and Canada with new tariffs - BBC News
3Nicholas Smith, Benthos, CLSA, 29 November 2024
4Sean Darby, Wider World, Mizuho, 14 November 2024
5Nicholas Smith, Benthos, CLSA, 29 November 2024
6Japan can become one of the biggest winners of the Trump era - Nikkei Asia
7Ricoh to shift some China production to Thailand to avoid Trump duties - Nikkei Asia
8Japan, South Korea struggle to reduce reliance on China tech materials - Nikkei Asia
9Sean Darby, Wider World, Mizuho, 14 November 2024
10Trump confirms plan to declare national emergency, use military for mass deportations - ABC News
11Business owners warn Donald Trump’s deportation plan could shut them down
12Trump says 'unfair' defense treaty with Japan needs to be changed | Reuters
13How Trump’s second term will affect climate and environment | UCLA
14Panasonic's battery unit benefits from US subsidy as weak EV demand to impact sales
15“Drill, baby drill…” Donald Trump promises more oil extraction in America at RNC 2024
16Nicholas Smith, Benthos, CLSA, 22 November 2024
17ibid
The value of active minds: independent thinking
L’une des principales caractéristiques de l’approche de Jupiter en matière d’investissement est que nous évitons d’adopter un point de vue interne, préférant permettre à nos gestionnaires de fonds spécialisés de formuler leurs propres opinions sur leur catégorie d’actifs. Par conséquent, il convient de noter que toutes les opinions exprimées – y compris sur les questions liées aux considérations environnementales, sociales et de gouvernance – sont celles de l’auteur ou des auteurs et peuvent différer des opinions exprimées par d’autres professionnels de l’investissement de Jupiter.
Informations importantes
Il s'agit d'une communication commerciale. Elle est destinée aux professionnels de l'investissement* et n'est pas destinée à l'usage ou au bénéfice d'autres personnes, y compris les investisseurs individuels. Cette communication est uniquement destinée à des fins d'information et ne constitue pas un conseil en investissement. Les mouvements du marché et des taux de change peuvent entraîner une baisse ou une hausse de la valeur d'un investissement sur , et vous pouvez récupérer moins que ce que vous avez investi à l'origine. Les exemples d'entreprises ne sont donnés qu'à titre d'illustration et ne constituent pas une recommandation d'achat ou de vente.
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur ou des auteurs au moment de la rédaction, ne sont pas nécessairement celles de Jupiter dans son ensemble et peuvent être sujettes à des changements. Ceci est particulièrement vrai pendant les périodes où les circonstances du marché évoluent rapidement. Tous les efforts sont faits pour assurer l'exactitude des informations fournies, mais aucune assurance ou garantie n'est donnée.
Publié au Royaume-Uni par Jupiter Asset Management Limited, dont l'adresse est la suivante : The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ : The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ est autorisé et réglementé par la Financial Conduct Authority. Emis dans l'UE par Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), dont le siège social est situé au 5, rue Heienhaff, à Londres : 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxembourg, qui est autorisée et réglementée par la Commission de surveillance du secteur financier. Publié à Hong Kong par Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited (JAM HK) et n'a pas été examiné par la Securities and Futures Commission.
Aucune partie de cette communication ne peut être reproduite de quelque manière que ce soit sans l'autorisation préalable du JAM, de l'IMAO ou du JAM HK.
*À Hong Kong, les professionnels de l'investissement font référence aux investisseurs professionnels tels que définis dans l'ordonnance sur les valeurs mobilières et les contrats à terme (Cap. 571 des lois de Hong Kong).