La récente imposition d'un droit de douane de 50 % sur les exportations indiennes vers les États-Unis a suscité des inquiétudes sur les marchés, en partie à cause des déclarations publiques de responsables américains qui ont tenté de lier cette mesure aux achats de pétrole russe par l'Inde. Cependant, nous ne pensons pas que ce soit là le véritable motif de cette décision : les responsables américains ont en fait tacitement soutenu la poursuite des achats de pétrole brut russe par l'Inde à des prix réduits au cours des dernières années, afin d'éviter la flambée probable des prix du carburant qui résulterait d'un embargo effectif sur les exportations de pétrole russe, qui satisfont environ 5 % de la demande mondiale.
« Les achats de pétrole russe par l'Inde ne constituent pas une violation des sanctions et jouent un rôle stabilisateur sur les marchés mondiaux de l'énergie. »
— Janet Yellen, ancienne secrétaire au Trésor américain et ancienne présidente de la Réserve fédérale américaine
« Les États-Unis comprennent les besoins énergétiques de l'Inde et son rôle dans le contrôle des prix du pétrole. »
— Eric Garcetti, ancien ambassadeur des États-Unis en Inde
Le ministre indien des Affaires étrangères, S. Jaishankar, a également réagi aux critiques :
« C'est vraiment curieux. Si vous avez un problème avec l'achat de pétrole ou de produits raffinés à l'Inde, n'en achetez pas. Personne ne vous oblige à en acheter. Mais l'Europe en achète, l'Amérique en achète, alors si cela ne vous plaît pas, n'en achetez pas. »
Cela souligne la position de l'Inde selon laquelle son commerce énergétique est à la fois légal et essentiel à la stabilité des prix mondiaux. Dans un contexte plus large, on constate que l'Europe continue d'importer du gaz naturel liquéfié (GNL) de Russie et que les États-Unis eux-mêmes achètent de l'uranium et d'autres minéraux à la Russie, dont les importations ont considérablement augmenté en 2025 par rapport aux années précédentes. Ces faits mettent en évidence la nature sélective des sanctions et des pénalités commerciales, renforçant l'idée que les importations indiennes de pétrole russe ne sont pas le véritable moteur de l'escalade tarifaire.
Il convient de considérer ces droits de douane comme faisant partie de la stratégie de négociation des États-Unis, qui vise à obtenir des concessions commerciales de la part de l'Inde, notamment en matière d'accès au marché des produits agricoles - une question politiquement sensible étant donné que près des deux tiers des Indiens vivent dans des zones rurales et que près de 45 % des emplois relèvent du secteur agricole.
« L'Inde ne fera jamais de compromis lorsqu'il s'agit de protéger les intérêts de nos agriculteurs. »
Narendra Modi, Premier ministre indien
Les taux tarifaires moyens relativement élevés de l'Inde (12 % contre 2,2 % aux États-Unis) et son refus catégorique de réduire les droits de douane sur les produits agricoles et les produits laitiers ont donc fait de ce pays la cible de mesures commerciales réciproques. Les sanctions, annoncées en deux tranches de 25 %, devraient porter l'exposition tarifaire effective de l'Inde à plus de 32 %.
Effet limité sur le PIB
Si les nouveaux droits de douane américains auront certaines conséquences macroéconomiques, celles-ci seront loin d'être aussi importantes que le laissent entendre les gros titres dramatiques. Selon CLSA, ces droits de douane de 50 % pourraient réduire la croissance annuelle du PIB indien de 60 points de base, soit 36 points de base pour l'exercice 2026. UBS estime que l'impact sera légèrement inférieur, entre 30 et 50 points de base. L'Inde conserverait ainsi un taux de croissance d'environ 6 %, bien supérieur à celui de la plupart des autres grandes économies. Les exportations indiennes vers les États-Unis ne représentent que 2,2 % du PIB, et de nombreux secteurs critiques, tels que les produits pharmaceutiques, l'électronique et les carburants raffinés (que les États-Unis continuent d'acheter à l'Inde), sont actuellement exemptés de droits de douane. Les exportations touchées par les droits de douane ne devraient pas disparaître complètement : certaines marchandises pourraient être redirigées vers d'autres marchés qui n'ont pas imposé de droits de douane et, dans certains cas, elles seront absorbées par les consommateurs nationaux.
Réponse du gouvernement : stimuler la demande intérieure
La réponse politique de l'Inde a été rapide et stratégique. Le gouvernement accélère la rationalisation de la GST, une réforme attendue depuis longtemps qui permettra de réduire la charge fiscale et de stimuler la consommation. Le nombre de taux de GST différents sera réduit, ce qui conduira à un système simplifié et rationalisé qui permettra une réduction de 10 points de pourcentage du taux de GST pour plusieurs produits clés tels que le ciment, les assurances et certains biens durables. Cela pourrait se traduire par une stimulation significative pour les consommateurs.
« L'Inde profitera de cette occasion pour approfondir la libéralisation et stimuler la demande intérieure. »
— Sanjeev Sanyal, conseiller économique du Premier ministre
La Banque centrale indienne devrait également assouplir sa politique monétaire, les prévisions tablant sur une baisse des taux de 25 points de base à court terme. Cela s'ajoute à la réduction de 100 points de base déjà mise en œuvre depuis décembre 2024.
Impact sectoriel et exposition du portefeuille
Les droits de douane affectent de manière disproportionnée les secteurs à forte intensité de main-d'œuvre tels que le textile, la joaillerie et les machines industrielles. Cependant, les fonds Jupiter India Fund et Jupiter India Select restent largement épargnés, car nous n'avons pratiquement aucune exposition à ces secteurs. Par exemple, les fabricants de textiles qui exportent massivement vers les États-Unis représentaient moins de 0,7 % du fonds à la fin du mois de juillet 2025. Nous pensons que même les entreprises les plus touchées seront en mesure de faire face si les droits de douane restent élevés pendant un certain temps, car elles réalisent entre 40 et 65 % de leur chiffre d'affaires en dehors des États-Unis et pourraient réorienter une partie de leurs volumes américains vers d'autres marchés. Tata Motors, l'une des sociétés de notre portefeuille, exporte des automobiles vers les États-Unis depuis sa filiale britannique JLR dans le cadre de l'accord entre le Royaume-Uni et les États-Unis, et n'est donc pas soumise au droit de douane de 50 % sur les exportations indiennes. La direction du fabricant de câbles électriques RR Kabel a déclaré lors de sa dernière conférence sur les résultats que seulement 2,5 % environ du chiffre d'affaires de la société provenait des exportations vers les États-Unis et qu'elle enregistrait une croissance saine sur d'autres marchés.
Par conséquent, nous pensons qu'environ 98 à 99 % des sociétés détenues dans le fonds en termes de poids éviteront tout effet direct significatif des nouveaux droits de douane, soit parce qu'elles n'exportent pas de marchandises vers les États-Unis, soit parce que leurs exportations vers les États-Unis sont très faibles en pourcentage du chiffre d'affaires total, soit, dans le cas des sociétés pharmaceutiques, en raison d'exemptions sectorielles des droits de douane.
Si des droits de douane sur les produits pharmaceutiques sont finalement introduits, la dépendance des États-Unis à l'égard des fabricants indiens rendra très difficile pour les États-Unis de trouver des produits de substitution à une échelle et à un coût comparables ; plus de 60 % des comprimés génériques consommés aux États-Unis proviennent de l'Inde. À notre avis, cela signifie que les coûts supplémentaires imposés par tout nouveau droit de douane sur les produits pharmaceutiques seront plus susceptibles d'être supportés par les importateurs américains, et en fin de compte par les patients américains via des augmentations de prix, que par les fabricants de médicaments indiens. Toutefois, nous ne pouvons exclure la possibilité que les fabricants de médicaments indiens exportant vers les États-Unis aient à supporter une partie du coût, ce qui pourrait peser sur leurs bénéfices. Les sociétés pharmaceutiques indiennes représentent environ 8 % du fonds, ce qui limite notre exposition à ce risque sectoriel.
La grande majorité du portefeuille est axée sur l'économie intérieure indienne, les secteurs financiers, les entreprises de consommation et les soins de santé figurant parmi les plus importants. Il est possible que certains d'entre eux subissent des effets secondaires ; par exemple, les entreprises orientées vers les exportations vers les États-Unis pourraient voir leur capacité à rembourser leurs dettes auprès des banques indiennes réduite si elles ne parviennent pas à trouver d'autres clients, et les employés de ces entreprises pourraient également avoir plus de difficultés à rembourser leurs prêts personnels ou hypothécaires. Nous pensons que les mesures prises en temps opportun par le gouvernement indien et la banque centrale peuvent contribuer à atténuer ces risques en stimulant la demande intérieure et en réduisant le coût des emprunts.
Conclusion
L'imposition d'un droit de douane de 50 % est clairement un résultat moins favorable que la conclusion rapide d'un accord commercial, largement attendue au vu des déclarations publiques des responsables de l'administration. Cependant, nous pensons que cela doit être considéré comme faisant partie de la stratégie de négociation commerciale des États-Unis, qui a temporairement recouru à de telles tactiques pour obtenir des concessions, plutôt que comme une sanction pour l'achat de pétrole russe. Nous estimons que les effets sont gérables ; l'Inde réagit par des réformes qui devraient renforcer son économie d' e nationale et ses perspectives de croissance à long terme. Si les gros titres dramatiques sur les droits de douane ont une incidence sur le sentiment du marché à court terme, ils exagèrent souvent l'effet probable sur les fondamentaux économiques ; à notre avis, de telles situations peuvent créer des opportunités pour les investisseurs d'acheter des entreprises en croissance à des prix attractifs.
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