Los bonos High Yield están viviendo un año de fuerte volatilidad. El mundo cayó presa de un gran aumento de la incertidumbre después de que Donald Trump anunciase sus radicales propuestas arancelarias a comienzos de abril y provocase una oleada de ventas en los mercados de activos de riesgo. Sin embargo, los mercados se recuperaron rápidamente y los diferenciales de los bonos High Yield rondan sus mínimos históricos en estos momentos.
Este sentimiento alcista obedece al optimismo de los inversores, que apuestan por que Trump no tomará medidas que pongan en peligro los mercados de activos de riesgo, una postura que los inversores y los medios resumen con las siglas TACO1. Aunque la administración Trump ha aflojado temporalmente la presión sobre sus socios comerciales en relación con los aranceles, creemos que la economía estadounidense todavía no está fuera de peligro.
Los diferenciales parecen muy ajustados si se tienen en cuenta los riesgos macroeconómicos
Segmentos del mercado crediticio: barra más corta = la clase de activo es más cara en comparación con los últimos 20 años
Las negociaciones con los grandes socios comerciales, como China y EE. UU., siguen su curso y el único acuerdo cerrado hasta ahora es con el Reino Unido. Aunque se alcancen acuerdos, algunos aranceles residuales podrían mantenerse, a juzgar por la experiencia del Reino Unido. También existe el riesgo de que las negociaciones fracasen. Si bien estos escenarios podrían dañar el crecimiento económico, el mercado parece actuar como si los riesgos derivados de los aranceles ya hubieran desaparecido.
Además, existe la posibilidad de que la administración estadounidense eche el cierre durante el verano, a menos que se eleve el techo de la deuda y el Congreso apruebe unos nuevos presupuestos. Los inversores parecen interpretar unos presupuestos expansivos como un factor positivo para los activos de riesgo, ya que el aumento del gasto público inyecta liquidez en el sistema. Sin embargo, eso podría avivar el miedo a un déficit insostenible y el aumento que han experimentado este año los tipos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo refleja esas inquietudes. Unos tipos más altos en los bonos aumentan los costes de financiación, lo que podría frenar el crecimiento económico.
A la vista de los grandes riesgos políticos y macroeconómicos que plantea la presidencia Trump, creemos que los diferenciales de los bonos High Yield son bajos comparados con el grado de incertidumbre.
La complacencia que muestran actualmente los inversores presenta a los gestores activos como nosotros una oportunidad para identificar y explotar precios anómalos en los mercados. El mercado actual de bonos High Yield comprende segmentos que nos parecen caros desde la perspectiva de los diferenciales y, por ende, menos atractivos. Por el contrario, los sectores que sufren un sentimiento negativo, como la energía, dejan margen a las apuestas contrarias al consenso. El aumento de los precios del petróleo debido al conflicto que mantienen Israel e Irán podría dar un empujón al sector.
También nos parece atractivo el sector sanitario estadounidense. A finales del año pasado, las dudas en la esfera normativa y política desencadenaron una oleada de ventas en los bonos del sector. Las tensiones políticas están aminorando, por lo que el atractivo de los bonos del sector sanitario podría aumentar. Al mismo tiempo, los títulos con calificación de CCC y los sectores cíclicos podrían ser más vulnerables en el caso de una fuerte ralentización de la economía.
Por otro lado, creemos que Europa sigue siendo atractiva frente a EE. UU. Los inversores son muy alcistas en los mercados de activos de riesgo estadounidenses a pesar de la guerra comercial en marcha. Entretanto, el entorno macroeconómico está mejorando en Europa, sostenido por los estímulos presupuestarios y el descenso de los tipos de interés.
Los buenos rendimientos de los bonos HY suelen provenir de los rendimientos actuales
Mercados HY globales: distribución de la rentabilidad a 12 meses cuando el rendimiento al vencimiento se ha situado entre el 7% y el 8%
Aunque los diferenciales de los bonos High Yield se mueven en la parte baja de las horquillas históricas, el rendimiento «todo incluido» sigue siendo relativamente elevado y estos cupones alimentan las expectativas de unas rentabilidades constantes. Frente a la renta variable, los bonos High Yield ofrecen ventajas como una duración baja, una posición elevada en la estructura del capital y una volatilidad relativamente menor. Pese a todo, nuestros principios rectores en estos momentos son «prudencia» y «paciencia», ya que los inversores han caído en la complacencia y muchos descartan la posibilidad de que se produzcan sucesos negativos.
En este entorno, la selección de bonos es crucial. Gestionamos una cartera de alta convicción, formada generalmente por menos de 200 empresas. Estamos constantemente buscando bonos que ofrezcan la combinación óptima de rendimiento atractivo y riesgo aceptable y estén en consonancia con nuestros criterios ESG, dado que es una estrategia acogida al artículo 8 del SFDR. Consideramos que los diferenciales de deuda corporativa deben compensar la incertidumbre futura. Así pues, buscamos un margen de seguridad a la hora de asumir riesgo, poniendo el acento de la necesidad de invertir con rigor cuando, como ocurre periódicamente, el mercado está caro. Tenemos una estrategia clara para reposicionar nuestras inversiones y aprovechar la volatilidad en el momento en el que surgen estas oportunidades.
Riesgos específicos de la estrategia
- Riesgo de cobertura de la clase de acciones: el proceso de cobertura de la clase de acciones puede provocar una caída del valor de las inversiones debido a movimientos del mercado, consideraciones de reequilibrio y, en circunstancias extremas, el incumplimiento por parte de la contraparte que proporciona el contrato de cobertura.
- Riesgo de tipo de interés: la estrategia puede invertir en activos cuyo valor es sensible a las variaciones de los tipos de interés (por ejemplo, bonos), lo que significa que el valor de estas inversiones puede fluctuar significativamente con los movimientos de los tipos de interés. Por ejemplo, el valor de un bono tiende a disminuir cuando los tipos de interés suben.
- Riesgo de precios: las variaciones en los precios de los activos financieros significan que el valor de los activos puede tanto subir como bajar, y este riesgo suele amplificarse en condiciones de mercado más volátiles.
- Bonos convertibles contingentes: la Estrategia puede invertir en bonos convertibles contingentes. Estos instrumentos pueden sufrir pérdidas significativas en función de determinados eventos desencadenantes. En concreto, estos eventos desencadenantes pueden dar lugar a una pérdida parcial o total del valor, o las inversiones pueden convertirse en acciones, lo que probablemente conllevará pérdidas significativas.
- Riesgo de crédito: el emisor de un bono o una inversión similar dentro de la Estrategia puede no pagar los ingresos o reembolsar el capital al Fondo en la fecha de vencimiento.
- Riesgo de derivados: la Estrategia puede utilizar derivados para reducir los costes y/o el riesgo global del Fondo (esto también se conoce como «gestión eficiente de la cartera» o «EPM»). Los derivados implican un nivel de riesgo, sin embargo, en el caso de la EPM, no deben aumentar el riesgo global del Fondo.
- Riesgo de liquidez (general): en condiciones de mercado difíciles, es posible que no haya suficientes inversores para comprar y vender determinadas inversiones. Esto puede afectar al valor de la Estrategia.
- Riesgo de incumplimiento de la contraparte: riesgo de pérdidas debido al incumplimiento de una contraparte en un contrato de derivados o de un custodio que protege los activos de la Estrategia.
- Bonos con calificación inferior al grado de inversión: la Estrategia puede invertir una parte significativa de sus activos en valores calificados por una agencia de calificación crediticia con una calificación inferior al grado de inversión. Se considera que estos valores tienen un mayor riesgo de pérdida de capital o de incumplimiento de sus obligaciones de pago de ingresos que los bonos con calificación de grado de inversión más alta.
- Gastos con cargo al capital: algunos o todos los gastos de la Estrategia se deducen del capital. Si el crecimiento del capital del Fondo no es suficiente, esto puede provocar una erosión del capital.
La fuerza del pensamiento activo: juicios independientes
Un rasgo clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos adoptar una «visión de la compañía»; en lugar de eso, preferimos dejar que nuestros gestores formulen sus propios juicios sobre la clase de activos en la que invierten. Por ello, es preciso señalar que las opiniones expresadas, incluidas las referidas a cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo, pertenecen al autor o autores y podrían diferir de las que mantienen otros profesionales de la inversión de Jupiter
Información importante
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