Wenn Investoren eine Allokation in europäische Aktien abwägen, betrachten viele diese Entscheidung als eine richtungsweisende Wette auf das Wirtschaftswachstum der Eurozone. Die Zusammensetzung des Marktes macht diese Einordnung jedoch weitaus komplexer. Viele der größten börsennotierten Unternehmen Europas erwirtschaften einen beträchtlichen Teil ihrer Erträge jenseits der europäischen Grenzen, und eine ganze Reihe erzielt sogar den überwiegenden Teil ihrer Umsätze außerhalb ihrer Heimatregion.
Das Anlageargument stützt sich daher weniger auf den europäischen Konjunkturzyklus als vielmehr auf die globale Präsenz der dort börsennotierten Unternehmen. Eine Allokation in europäische Aktien eröffnet Anlegern den Zugang zu international diversifizierten Ertragsströmen in den Bereichen Pharma, Industrietechnik, Luxusgüter und Energietechnologie – getragen von Unternehmen mit jahrzehntelanger Erfahrung im internationalen Geschäft.
Zudem ist Europa keineswegs ein eine einzelne Wirtschaftseinheit. Es gibt Märkte mit verhaltenerem Wachstum, aber auch mehrere gesündere und schneller wachsende Volkswirtschaften, in denen das Portfolio selektiv agieren und wir gezielt Alpha generieren können.
Die Donut-Ökonomie
In Europa gibt es durchaus Wachstum
BIP-Wachstumsschätzungen (%)
| Land | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|
| US | 2.1 | 2.2 | 2.1 |
Wachstumsschwächere europäische Kernländer
| Land | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|
| Vereinigtes Königreich | 1.4 | 0.7 | 1.2 |
| Deutschland | 0.2 | 0.6 | 0.9 |
| Frankreich | 0.8 | 0.8 | 1.1 |
| Italien | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
Wachstumsstärkere europäische Länder
| Land | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|
| Spanien | 2.8 | 2.4 | 1.9 |
| Portugal | 1.9 | 1.7 | 1.8 |
| Irland | 4.7* | 2.4* | 2.8* |
| Griechenland | 2.1 | 1.8 | 1.6 |
| Zypern | 3.8 | 2.3 | 2.7 |
| Schweden | 1.5 | 1.8 | 2.2 |
| Polen | 3.6 | 3.5 | 2.8 |
| Bulgarien | 3.1 | 2.5 | 2.2 |
| Tschechien | 2.6 | 1.8 | 2.4 |
Prognosen stellen eine Schätzung der künftigen Wertentwicklung dar, basierend auf historischen Erkenntnissen über Wertschwankungen dieser Anlage und/oder den aktuellen Marktbedingungen. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Erträge. Die tatsächlichen Erträge hängen davon ab, wie sich der Markt entwickelt und wie lange Sie die Anlage bzw. das Produkt halten.
Quelle: BIP-Wachstumsschätzungen der Europäischen Kommission, Stand: 21. Mai 2026.
* Daten für Irland zeigen das modifizierte Bruttonationaleinkommen als Vergleichswert. Quelle: Bank of Ireland, März 2026.
Europäische Aktien – Aufschlüsselung der Umsatzherkunft
Europäische Aktien weisen ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Erträgen aus Europa und außerhalb Europas auf
Die Umsätze von außerhalb Europas sind im Zeitverlauf signifikant gewachsen
Weniger als die Hälfte der Umsätze europäischer Aktien stammt aus Europa
Wir haben mit Niall Gallagher, Lead Portfolio Manager des Jupiter European Select, darüber gesprochen, wo börsennotierte europäische Unternehmen ihre Umsätze tatsächlich erwirtschaften, warum die Struktur des europäischen Marktes sie zur internationalen Expansion drängt, wie ein konzentriertes Portfolio dieses Exposure unter kontrolliertem Portfoliorisiko nutzen kann und was dieser Unterschied für Anleger beim Aufbau einer global diversifizierten Allokation bedeutet.
Europäische Konzerne erwirtschaften erhebliche Umsätze im Ausland
Der STOXX Europe 600 Index umfasst 600 Large-, Mid- und Small-Cap-Unternehmen aus 17 europäischen Ländern und deckt nahezu 90 % der Streubesitz-Marktkapitalisierung der Region ab (STOXX, 2026). Seine Gesamterlöse spiegeln jedoch keineswegs eins zu eins die europäische Binnennachfrage wider. Auf gewichteter Durchschnittsbasis wird laut von STOXX zitierten FactSet-GeoRev-Daten per 31. März 2026 rund die Hälfte dieser Umsätze außerhalb Europas generiert.
Ein detaillierter Blick auf die Indexkomponenten verdeutlicht dies: Der Schweizer Pharmakonzern Novartis erwirtschaftete 2025 fast 69 % seines Nettoumsatzes außerhalb Europas. Nestlé erzielt den größten Einzelumsatzanteil in Nord- und Südamerika (48 %). Bei LVMH entfällt mehr als die Hälfte des Umsatzes auf Asien sowie Nord- und Südamerika zusammen¹.
Für europäische Großkonzerne ist eine global diversifizierte Ertragsbasis die strukturelle Norm. Eine Allokation in europäische Aktien ist im Kern eine Allokation in global diversifizierte Unternehmen, die zufällig in Europa ansässig und börsennotiert sind.
Die europäische Marktstruktur drängt Unternehmen zur Expansion
Der europäische Binnenmarkt ist nach jedem absoluten Maßstab beachtlich groß. Die Europäische Union zählte zum 1. Januar 2025 rund 450,4 Millionen Einwohner (Eurostat, Juli 2025). Für viele multinationale Konzerne reicht jedoch selbst ein Markt dieser Größenordnung nicht aus, um die für eine weltweite Marktführerschaft erforderliche Skalierung und Rentabilität zu erreichen.
Hier liegt der fundamentale Unterschied zwischen europäischen und US-amerikanischen Konzernen. Ein großes US-Unternehmen aus dem Technologie-, Finanz- oder Industriesektor kann globale Größenordnungen erreichen und gleichzeitig einen beträchtlichen Teil seiner Erlöse im Heimatmarkt erwirtschaften, da der US-Binnenmarkt groß genug ist, um dieses Wachstum zu tragen. Diese Option steht in Europa in dieser Form kaum. Die praktische Konsequenz ist, dass die internationale Ertragsbasis vieler europäischer Unternehmen tief in ihren Lieferketten, ihrer Kapitalallokation und ihren Kundenbeziehungen verankert ist – was sie strukturell widerstandsfähiger machen dürfte als einen rein opportunistisch gewählten Umsatzmix.
Warum Konzentration das Portfolio stärken kann
Weit verbreitet ist die Annahme, dass echte Diversifikation zwingend das Halten von Hunderten oder gar Tausenden Einzeltiteln erfordert. In der Praxis kann ein sehr breiter Index jedoch unbeabsichtigte Faktorrisiken akkumulieren. Momentum-Werte, High-Beta-Titel oder eine Handvoll Mega-Caps können das Indexverhalten derart dominieren, dass ein Anleger, der ein breit diversifiziertes Portfolio zu halten glaubt, in Wahrheit einem eng gefassten Spektrum systematischer Risiken ausgesetzt ist, die lediglich über viele Einzelwerte gestreut sind.
Ein konzentriertes Portfolio begegnet diesem Problem mit einem anderen Ansatz. Die akademische Forschung liefert hierzu aufschlussreiche Erkenntnisse: Eine Untersuchung von Meir Statman (1987)² ergab, dass ein gut diversifiziertes Portfolio mindestens 30 bis 40 Aktien benötigt, um den Großteil des vermeidbaren einzeltitelspezifischen Risikos zu reduzieren. Ein Portfolio dieser Größenordnung kann somit den Großteil des idiosynkratischen Risikos wegdiversifizieren und bleibt gleichzeitig kompakt genug, um jede einzelne Position im Detail zu durchdringen sowie Sektor-, Länder- und Faktorexposures gezielt zu steuern.
Dieser Unterschied ist für das Risikomanagement elementar. Wenn ein Portfoliomanager 30 bis 40 auf fundamentaler Basis selektierte Positionen hält, sind die Akzente des Portfolios – sei es in Richtung Value, Nebenwerte oder spezifischer Industriezyklen – transparent und wohlüberlegt. Ein sehr breit gefasster Index trägt häufig dieselben Tendenzen in sich, verdeckt sie jedoch hinter der schieren Masse an Titeln. Ein Manager, der einen disziplinierten Konzentrationsansatz verfolgt, nutzt diese Transparenz, um Portfoliorisiken aktiv zu modellieren und zu steuern, statt zufällige Gewichtungen eines breiten Vergleichsindex ungeprüft zu übernehmen.
Ob ein konzentriertes Portfolio letztlich eine geringere Volatilität oder ein besseres Verhalten bei Marktrücksetzern aufweist als ein breiter Index, hängt von den Fähigkeiten des Managers ab und dient der Illustration, nicht der Garantie. Es handelt sich um keine automatische Eigenschaft von Portfoliokonzentration, und ein solcher Ausgang sollte keineswegs vorausgesetzt werden.
Die europäische Industrie ist so vielschichtig, dass eine Konzentration das Risiko nicht zwangsläufig verringern muss
Eine Konzentration auf Portfolioebene bedeutet keineswegs eine Konzentration des wirtschaftlichen Risikos, da die europäische Industrie in sich außergewöhnlich breit gefächert ist. Deutschland ist führend im Maschinenbau, bei Automobilkomponenten und in der Chemie. Die Schweiz beheimatet globale Marktführer in den Bereichen Pharma und Spezialchemie; Chemie und Pharma machten im Jahr 2024 rund 52 % der Schweizer Exporte aus (scienceindustries)³. Frankreich hingegen überzeugt bei Luxusgütern und in der Luft- und Raumfahrt. Die nordischen Länder verfügen über tiefe Expertise in Industrietechnologie, Automatisierung und Software. Großbritannien stellt Spitzenunternehmen in den Bereichen Finanzdienstleistungen, Pharma und Konsumgüter, während Italien sich auf das gehobene und designorientierte verarbeitende Gewerbe spezialisiert hat.
Diese thematische Breite ermöglicht es einem Portfolio aus 30 bis 50 europäischen Werten, mehrere voneinander unabhängige Trends gleichzeitig abzubilden: die Energiewende über Industrie- und Cleantech-Hersteller; den demografischen Wandel über Pharma und Healthcare; die Digitalisierung über Automatisierung und Unternehmenssoftware sowie den weltweiten Konsum über multinationale Konsumgüter- und Luxuskonzerne. Die natürliche Heterogenität der europäischen Industrie sorgt dafür, dass ein konzentriertes Portfolio über jene Treiber diversifiziert bleibt, die für die Rendite am Ende wirklich den Ausschlag geben.
Konsequenzen für die Allokation
Das am häufigsten vorgebrachte Argument für europäische Aktien ist zyklischer Natur: günstige Bewertungen oder eine bevorstehende konjunkturelle Erholung Europas. Doch Argumente dieser Art greifen oft zu kurz und hängen von der Treffsicherheit makroökonomischer Prognosen ab. Das strukturelle Argument ist dagegen deutlich tragfähiger: Europäische börsennotierte Unternehmen erwirtschaften einen Großteil ihrer Erlöse außerhalb Europas. Dieses Exposure lässt sich über ein konzentriertes Portfolio abbilden, dessen Diversifikation aus den zugrunde liegenden Ertragsströmen resultiert – und nicht aus der bloßen Anzahl der Positionen oder geografischen Bezeichnungen.
Für Anleger, die vom globalen Industriewachstum, der Energiewende und Infrastrukturinvestitionen überzeugt sind – Themen, die gänzlich unabhängig von der europäischen Binnenkonjunktur verlaufen –, bietet eine gezielte Allokation in europäische Qualitätsaktien oft mehr echte Diversifikation als ein schematisch breit aufgestellter Ansatz. Aus unserer Sicht ist der entscheidende Punkt ein konstruktiver: Echte Diversifikation entsteht dadurch, was Unternehmen operativ tun, und nicht dadurch, wie viele Namen ein Portfolio enthält.
Einerseits kann eine konzentrierte Europa-Allokation echte globale Diversifikation bei gleichzeitig gezielter Steuerung von Sektor- und Faktorrisiken bieten. Andererseits erhöht Konzentration naturgemäß das Gewicht von Managerexpertise und Einzeltitelauswahl. Zudem bleiben in Europa börsennotierte Unternehmen Wechselkursschwankungen, regulatorischen Anpassungen und Verschiebungen der weltweiten Nachfrage ausgesetzt, die keine Allokation vollständig eliminieren kann. Die Positionierung im Kontext des Gesamtportfolios präzise zu steuern, statt sie als bloße Richtungswette auf Europa zu behandeln – genau darin liegt die entscheidende Disziplin.
Echter Diversifikationsvorteil
Aus Sicht der gesamten Portfoliokonstruktion bietet Europa also eine willkommene Diversifikation in einer Marktphase, in der sich globale Aktienengagements zunehmend auf eine Handvoll US-amerikanischer und asiatischer Technologie- und KI-Titel verengt haben.
Der europäische Markt weist eine deutlich geringere Konzentration auf, hängt wesentlich weniger am KI-Mega-Cap-Trade und bietet gezielten Zugang zu strukturellen Zukunftsthemen wie Elektrifizierung, Halbleiterausrüstung, Energieinfrastruktur sowie einer normalisierten Profitabilität im Bankensektor.
Technologie dominiert die Kernmärkte – Europa bildet die Ausnahme
Nordamerika und die Schwellenländer weisen ähnlich hohe Technologiegewichtungen auf; Europa liegt materiell deutlich darunter.
Sektorzusammensetzung: IT & Interactive Media & Services vs. Andere
Hohe Konzentration in Kernmärkten – Europa ist diversifizierter
Die Marktkonzentration ist historisch hoch und technologiegetrieben.
Die Top-5-Positionen dominieren die wichtigsten Marktindizes und setzen sich überwiegend aus Technologietiteln zusammen; Europa präsentiert sich deutlich breiter aufgestellt.
| MSCI North America | MSCI World | MSCI Emerging Markets | MSCI Asia ex Japan | MSCI Europe |
|---|---|---|---|---|
| NVIDIA 7.6% | NVIDIA 5.8% | TSMC 15.6% | TSMC 17.4% | ASML 5.1% |
| Apple 7.1% | Apple 5.4% | Samsung 7.5% | Samsung 8.4% | HSBC 2.5% |
| Microsoft 5.3% | Microsoft 4.0% | SK hynix 5.9% | SK hynix 6.6% | Roche 2.1% |
| Amazon 3.5% | Amazon 2.7% | Tencent 2.7% | Tencent 3.1% | Shell 2.0% |
| Alphabet 2.9% | Alphabet 2.2% | Alibaba 1.9% | Alibaba 2.1% | Novartis 1.9% |
| Top 5 gesamt 26.4% | Top 5 gesamt 20.1% | Top 5 gesamt 33.6% | Top 5 gesamt 37.6% | Top 5 gesamt 13.6% |
Fett hervorgehobene Unternehmen gehören den Sektoren Informationstechnologie sowie Interactive Media & Services an.
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Quelle: Bloomberg, Stand: 30.09.2026.
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Ursprüngliche Quelle: Endowus. Mit freundlicher Genehmigung nachgedruckt.
Dieser Artikel wurde ursprünglich von Endowus veröffentlicht und mit freundlicher Genehmigung nachgedruckt. Der Originalartikel ist hier abrufbar: European equities: a global diversifier | Endowus SG
Fußnoten
¹ US Securities & Exchange Commission Form 20-F 2025, Novartis
² Journal of Financial and Quantitative Analysis, Band 22, Nr. 3, September 1987. „How Many Stocks Make a Diversified Portfolio“ – Meir Statman.
³ The science industries: driver for Swiss exports, Swiss Biotech
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