Un estrecho paso marítimo en el Golfo Pérsico ha captado la atención del mundo entero tras el ataque de Israel y Estados Unidos a Irán. El tráfico marítimo a través del estrecho de Ormuz se ha visto prácticamente paralizado, mientras Irán lanza misiles y drones contra buques que intentan atravesar esta vía por la que transita aproximadamente el 20 % de las exportaciones mundiales de petróleo.
La atención se centra ahora en los precios del petróleo y el gas y en sus implicaciones para las perspectivas globales de inflación y crecimiento, a medida que aumentan los riesgos para activos energéticos regionales como los yacimientos de gas natural y las refinerías de petróleo. Los mercados de riesgo se han mantenido relativamente estables, incluso cuando los precios del crudo y el gas han repuntado con fuerza desde el inicio del conflicto. Los diferenciales del crédito high yield se han ampliado desde niveles históricamente ajustados, a medida que los inversores evalúan el impacto sobre la economía en su conjunto.
Muchas personas establecen paralelismos con la crisis del petróleo de la década de 1970 para tratar de entender la situación actual. El shock energético de los años setenta se produjo como resultado de una combinación de factores, entre ellos el embargo petrolero árabe durante la guerra del Yom Kippur entre Israel y algunos de sus vecinos, el colapso del sistema de Bretton Woods y la revolución iraní. Si bien el repunte abrupto de los precios del petróleo es motivo de preocupación, sería necesario que los precios se mantuvieran elevados durante un periodo prolongado para que las expectativas de inflación a largo plazo aumentaran de forma significativa y para que el crecimiento global se viera gravemente afectado.
Diferenciales ajustados
En este momento, nuestro escenario central sigue siendo que la normalidad regresará en cuestión de semanas, lo que permitiría que los precios del petróleo se reajusten a niveles más bajos. Gran parte de Oriente Medio se ha visto envuelta en el conflicto, ya que Irán ha respondido atacando infraestructuras energéticas en Arabia Saudí, Catar, Baréin, Kuwait, Irak y los Emiratos Árabes Unidos. Prolongar la guerra no beneficia a ninguna de las partes y creemos que el estrecho de Ormuz volverá a abrirse.
Aunque el inicio del conflicto con Irán no fue del todo inesperado, la extensión del conflicto a todo Oriente Medio ha sorprendido a muchos. Antes de estos acontecimientos, los diferenciales de crédito se situaban en la parte más ajustada de los rangos históricos, reflejando el optimismo de los inversores en torno al crecimiento económico, la postura acomodaticia de los bancos centrales y el estímulo fiscal. De hecho, las valoraciones se habían mantenido bastante exigentes durante gran parte de 2025 y esta situación se trasladó al inicio del nuevo año.
La situación en Irán supone un nuevo riesgo negativo, pero en los últimos seis a doce meses nuestra atención ya estaba puesta en el debilitamiento del mercado laboral estadounidense y en el deterioro de la confianza del consumidor, en busca de señales sobre la solidez de la economía en general. En particular, la tasa de desempleo ha ido aumentando gradualmente. La debilidad del crédito privado y las preocupaciones en torno a las compañías de software derivadas de cuestiones relacionadas con la inteligencia artificial también constituían riesgos estructurales subyacentes a vigilar. Por ello, no considerábamos que la reducida diferencia de rentabilidad entre el mercado de crédito y los activos libres de riesgo estuviera plenamente justificada. Es importante recordar que los diferenciales de crédito tienden históricamente a revertir a la media: unas valoraciones exigentes deberían ser una señal de advertencia para los inversores, ya que normalmente ponen de manifiesto la complacencia del mercado respecto al futuro y a los posibles riesgos económicos.
Bonos high yield: rentabilidades similares a la renta variable con menor volatilidad
| MSCI World Net Total Return Index, EUR HDG | Global Aggregate Treasuries, EUR Hedged | Global Aggregate Corporate, | ICE BofA Global High Yield Constrained Index, EUR Hedged | MSCI Europe Net Total Return EUR Index |
|---|---|---|---|---|---|
Total return p.a. | 7.1% | 2.6% | 3.4% | 6.1% | 5.7% |
Volatility | 14.0% | 3.3% | 5.1% | 8.9% | 14.5% |
Sharpe ratio | 0.42 | 0.40 | 0.42 | 0.54 | 0.31 |
Comprender los fundamentales de las compañías es siempre esencial, especialmente cuando las valoraciones generales resultan menos atractivas. En las últimas semanas, los créditos high yield cíclicos de sectores negativamente expuestos al aumento de los precios de la energía se han debilitado de forma acusada, incluidos aerolíneas, consumo discrecional, químicas y algunos segmentos industriales. Este es un tema a seguir de cerca, ya que podría ofrecer un punto de entrada atractivo para inversores pacientes. Estos sectores cíclicos también podrían estar poniendo de manifiesto debilidades en la economía frente a las cuales los mercados de riesgo pueden seguir mostrando una excesiva complacencia.
Aunque los diferenciales de crédito se han ampliado desde el inicio del conflicto, el comportamiento de los precios no ha sido especialmente acusado. Esto refleja el consenso del mercado en que la situación con Irán se resolverá relativamente pronto. No obstante, debemos mantener el foco en el riesgo de cola asociado a una prolongación del conflicto y a posibles disrupciones adicionales. Aún existe la posibilidad de que las partes enfrentadas se nieguen a desescalar o muestren falta de voluntad para negociar. El comportamiento de los precios podría volverse más volátil si los inversores entran en pánico y/o si los cambios en los flujos de activos ejercen presión sobre los diferenciales de crédito.
Paciencia y prudencia
Este entorno exige un enfoque paciente y disciplinado en la inversión, especialmente si la guerra en curso da un giro inesperado a peor y deja un impacto duradero en la economía global. En la actualidad, preferimos sectores defensivos como sanidad y consumo básico, donde encontramos rentabilidades que siguen siendo atractivas a largo plazo. Teóricamente, los sectores defensivos también muestran una mayor solidez en un contexto de desaceleración económica. A medida que aumente la volatilidad del mercado en torno a los acontecimientos en Irán, también deberían surgir oportunidades atractivas en sectores más cíclicos.
Como siempre, el análisis de crédito es fundamental. Evitar compañías vulnerables a una desaceleración económica por balances débiles, modelos de negocio comprometidos o riesgos de gobernanza es clave para una inversión exitosa en high yield. Consideramos que la volatilidad en los mercados de crédito es saludable, ya que ayuda a diferenciar las compañías de calidad de las más débiles, a dirigir el capital hacia empresas más sólidas y a diluir el riesgo de mercado a largo plazo. También es esencial asegurar que la liquidez de una estrategia high yield se gestione de manera que la cartera pueda reposicionarse con rapidez ante cualquier escenario emergente.
Activo, pragmático y consciente del riesgo: esa es la filosofía de inversión que seguimos. El mercado de crédito high yield ha demostrado a lo largo del tiempo ser una fuente de rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, con fortalezas fundamentales como tasas de impago más bajas de lo que muchos perciben y una volatilidad inferior a la de la renta variable en mercados bajistas. La turbulencia geopolítica actual ofrece oportunidades atractivas para gestores activos en el ámbito del crédito high yield que busquen asegurar rentabilidades ajustadas al riesgo convincentes a largo plazo.
Riesgos específicos de la estrategia
- Riesgo de cobertura de clases de acciones: el proceso de cobertura puede provocar caídas en el valor de las inversiones debido a movimientos de mercado, necesidades de rebalanceo y, en circunstancias extremas, al incumplimiento de la contraparte del contrato de cobertura.
- Riesgo de tipos de interés: la estrategia puede invertir en activos sensibles a variaciones en los tipos de interés (por ejemplo, bonos), lo que puede generar fluctuaciones significativas en su valor.
- Riesgo de valoración: los movimientos de precios de los activos financieros pueden provocar subidas o caídas en el valor, riesgo que suele amplificarse en entornos de mayor volatilidad.
- Bonos convertibles contingentes (CoCos): estos instrumentos pueden sufrir pérdidas materiales ante determinados eventos desencadenantes, incluida la conversión en acciones o la pérdida total o parcial del valor.
- Riesgo de crédito: el emisor de un bono puede no abonar los ingresos o devolver el capital cuando corresponda.
- Riesgo de derivados: el uso de derivados puede implicar un mayor nivel de riesgo, ya que pequeños movimientos en el activo subyacente pueden generar variaciones desproporcionadas.
- Riesgo de liquidez: en condiciones de mercado adversas puede no existir suficiente liquidez para comprar o vender determinados activos.
- Riesgo de contraparte: riesgo de pérdidas derivadas del incumplimiento de una contraparte en contratos de derivados o de la entidad depositaria.
- Bonos de calificación inferior a grado de inversión: conllevan un mayor riesgo de pérdida de capital o de incumplimiento de pagos.
- Cargos con cargo al capital: algunos o todos los gastos de la estrategia pueden imputarse al capital, lo que puede provocar erosión del mismo.
Información importante
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