Durante las últimas semanas, la volatilidad se ha adueñado de los mercados financieros, incluidos el oro y la plata.
El oro alcanzó un máximo histórico de 5.405 dólares por onza tras una racha más que notable el año pasado. En marzo, la cotización cayó un 12%, el peor comportamiento mensual desde junio de 2013. Sin embargo, el oro acumula una subida del 5,5% en lo que va del año hasta marzo1.
El conflicto con Irán y el complejo contexto geopolítico llevaron al mercado a mostrarse más escéptico sobre la perspectiva de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed), mientras que, al mismo tiempo, las expectativas de inflación a corto plazo se mantuvieron estables. Los tipos de interés reales subieron, lo que es negativo para el oro y la plata, y los operadores especulativos vendieron en tromba.
Si los mercados esperan que los bancos centrales cambien de rumbo y suban los tipos de forma significativa, el oro y la plata generalmente sufren. Sin embargo, pensamos que los operadores especulativos reaccionaron en exceso.
Mantener el optimismo
El conflicto en Oriente Medio ha provocado que muchos inversores se abstengan de realizar grandes cambios en las carteras. Somos conscientes de la considerable incertidumbre que se respira en los mercados financieros, pero seguimos siendo optimistas sobre las perspectivas del oro y la plata.
El mercado del oro y la plata se ha movido al son, por un lado, de los operadores especulativos y hedge funds globales y, por otro, de los inversores minoristas, que han entrado en metales monetarios al hilo de su revalorización durante el último año aproximadamente. Los bancos centrales también han aumentado sus reservas de oro durante los últimos años.
Los que no han movido el mercado son los responsables de asignación de activos y los inversores a largo plazo. En estas categorías se incluyen los fondos de inversión globales y los fondos de pensiones y jubilación, que pensamos que no invierten lo suficiente en oro y plata. Esperamos que esta situación evolucione con el paso del tiempo.
Los Siete Magníficos y los mercados privados
Durante los últimos años, los inversores a largo plazo solo han tenido ojos para los valores tecnológicos, como los Siete Magníficos (Microsoft, Apple, Nvidia, etc.), y los activos no cotizados o mercados privados, lo que, a nuestro juicio, ha dejado poco espacio a otras inversiones.
Las preguntas que planteamos son las siguientes: ¿Cómo pueden recuperar el dinamismo los mercados del oro y la plata? ¿Cómo se puede atraer la atención de quienes invierten pensando en el largo plazo? En nuestra opinión, los fundamentales que sostienen el oro y la plata no han cambiado.
Creemos que podríamos estar asistiendo al final de un largo ciclo de hegemonía de EE. UU., sustanciado en la primacía del dólar y los bonos del Tesoro estadounidense como principales activos sin riesgo del sistema financiero mundial. Cada vez despiertan mayores inquietudes la salud de las cuentas públicas estadounidenses, su creciente déficit y sus costes de financiación. No es solo un problema de EE. UU.; Francia, Italia, el Reino Unido y Japón también acumulan importantes volúmenes de deuda. Esa es una de las razones por las que las grandes monedas fiduciarias (el dólar, el euro, la libra esterlina y el yen) han perdido valor frente al oro durante los últimos 25 años2.
Independientemente de cómo termine el conflicto en Oriente Medio, creemos que estos factores fundamentales de largo plazo seguirán vigentes.
Dos escenarios
Si la guerra termina pronto, el mercado podría volver a apostar por que la Fed retomará su ciclo de recortes de tipos y la inflación será manejable. Consideramos que eso sería positivo para los metales monetarios.
Un escenario más complejo para los inversores sería que el conflicto se prolongue y provoque interrupciones en las cadenas de suministro, subidas continuadas en los precios del petróleo y del gas, y un entorno de estanflación similar al de la década de 1970.
En nuestra opinión, eso sería negativo para los activos de riesgo y las tradicionales carteras 60/40 (60% acciones, 40% bonos). Esta situación podría animar a los grandes asignadores de activos long-only a interesarse por el oro y la plata. A veces utilizo la analogía de un portaaviones: esta enorme parte del mercado comenzaría a girar, a fijarse en el oro y la plata y a aportar impulso al mercado.
Es importante reconocer que los resultados de las inversiones en oro y plata, así como en los valores de empresas que extraen estos metales, pueden diferir sustancialmente de las expectativas. La evolución de los precios depende de la oferta y la demanda físicas, pero también de los flujos de capitales, la confianza del mercado y los sucesos macroeconómicos, factores todos ellos que pueden cambiar rápidamente.
En el momento de redactar este artículo, el oro y la plata parecen haber entrado en una pausa, junto con otras clases de activos, con los inversores a la espera de certezas.
¿Turquía vende?
Han surgido comentarios recientes en la prensa3 sobre las ventas de oro por parte del banco central turco para sostener la lira y el impacto que este hecho podría haber tenido en el mercado. Mi opinión es que eso guarda una mayor relación con el estado de la economía turca y que ese oro se habrá vendido al banco central de otro país a través del Banco de Pagos Internacionales (BPI) y que no habrá influido en los precios de mercado. El BPI es una institución financiera internacional propiedad de los bancos centrales miembros.
Este suceso pone de relieve el papel del oro como uno de los principales activos de reserva de los bancos centrales, que lo utilizan para protegerse contra la inflación y el riesgo de mercado. Estas instituciones han incrementado sus posiciones durante los últimos años, según el Consejo Mundial del Oro.
El oro y la plata han funcionado como depósitos de valor en periodos de volatilidad en los mercados, inestabilidad geopolítica e incertidumbre económica por sus atributos de diversificación y liquidez. Seguimos siendo pacientes y optimistas sobre las perspectivas, ya que creemos que el oro, la plata y las acciones de empresas extractoras de oro y plata tienen un papel que desempeñar en una cartera de inversión adecuadamente diversificada.
Referencias
1 Consejo Mundial del Oro para todos los datos, a fecha 09.04.26. La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros.
2 La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros.
3Financial Times, 10.4.24. https://www.ft.com/content/6c931469-495c-4860-a455-4888af072f58?syn-25a6b1a6=1
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