La recente imposizione di dazi del 50% sulle esportazioni indiane verso gli Stati Uniti ha sollevato preoccupazioni sui mercati, in parte a causa delle dichiarazioni pubbliche di funzionari statunitensi che hanno cercato di associare i dazi all’acquisto di petrolio russo da parte dell’India. Tuttavia, non riteniamo sia questa la vera motivazione della decisione: in realtà i funzionari statunitensi hanno sostenuto tacitamente il continuo acquisto di greggio russo a prezzi scontati da parte dell’India negli ultimi anni, in modo da evitare la probabile impennata nei prezzi del carburante che sarebbe derivata da un effettivo embargo sulle esportazioni di petrolio russo, che soddisfano circa il 5% della domanda globale.
“L’acquisto da parte dell’India di petrolio russo non viola le sanzioni e svolge un ruolo stabilizzatore nei mercati energetici globali.”
— Janet Yellen, ex Segretario del Tesoro statunitense ed ex Presidente della Federal Reserve
“Gli Stati Uniti comprendono i bisogni energetici dell’India e il suo ruolo nel mantenere i prezzi del petrolio sotto controllo.”
— Eric Garcetti, ex ambasciatore USA in India
Anche il Ministro degli Esteri indiano, S. Jaishankar, ha respinto le critiche: “È davvero curioso. Se avete un problema ad acquistare dall’India petrolio o prodotti raffinati, non acquistateli. Nessuno vi costringe. Ma l’Europa acquista, l’America acquista. Se non vi piace, non acquistate.”
Questo sottolinea la posizione dell’India per cui il suo commercio energetico è sia legale sia essenziale alla stabilità globale dei prezzi. Il contesto più ampio rivela che l’Europa continua a importare gas naturale liquefatto (GNL) dalla Russia e che gli Stati Uniti stessi acquistano dalla Russia uranio e altri minerali, le cui importazioni sono aumentate in modo considerevole nel 2025 rispetto agli anni precedenti. Questi fatti evidenziano la natura selettiva delle sanzioni e delle penali commerciali, dando ulteriore peso all’idea che le importazioni di petrolio russo dell’India non siano la vera ragione dell’aumento dei dazi.
I dazi devono essere pensati come parte della strategia di negoziazione degli Stati Uniti, che ha lo scopo di assicurarsi concessioni dall’India, in particolare per quanto riguarda l’accesso al mercato dei prodotti agricoli, una questione politicamente sensibile dato che quasi i 2/3 degli indiani vive in aree rurali e circa il 45% della popolazione è occupato in agricoltura.
“L’India non scenderà mai a compromessi in fatto di protezione degli interessi dei suoi agricoltori”
- Primo Ministro indiano Narendra Modi
I dazi medi relativamente alti in India (12% rispetto al 2,2% negli Stati Uniti) e il rifiuto assoluto di ridurre i dazi sui prodotti agricoli e caseari hanno così reso l’India un bersaglio per misure commerciali reciproche. Le sanzioni, annunciate in due tranche di 25%, dovrebbero aumentare l’esposizione effettiva dell’India ai dazi a oltre il 32%.
Effetto limitato sul PIL
Anche se i nuovi dazi statunitensi avranno conseguenze macroeconomiche, gli effetti sono lontani dall’essere così impattanti quanto suggerito dal clamore delle notizie. Secondo CLSA, i dazi al 50% potrebbero ridurre la crescita del PIL indiano di 60 punti base, o 36 punti base nel corso dell’intero 2026. UBS stima una perdita lievemente minore di 30-50 punti base. Questo lascerebbe comunque all’India un tasso di crescita nell’ordine del 6% circa, molto al di sopra di quello della maggior parte delle altre grandi economie. Le esportazioni verso gli Stati Uniti rappresentano solo il 2,2% del PIL e molti settori critici, come la farmaceutica, l’elettronica e i carburanti raffinati (che gli Stati Uniti continuano ad acquistare dall’India), al momento sono esenti dai dazi. È improbabile che le esportazioni interessate dai dazi scompaiano del tutto: alcuni dei beni potrebbero essere reindirizzati verso altri mercati che non hanno imposto dazi e, in alcuni casi, saranno assorbiti dai consumatori interni.
La risposta del governo: sostenere la domanda interna
La risposta politica dell’India è stata rapida e strategica. Il governo sta accelerando la razionalizzazione della tassa su beni e servizi (GST), una riforma da lungo attesa che ridurrà gli oneri fiscali e stimolerà i consumi. Verrà ridotto il numero di diversi tassi di GST, portando a un sistema semplificato e ottimizzato che determinerà una riduzione di 10 punti percentuali nell’aliquota di GST per diversi prodotti chiave come il cemento, le assicurazioni e alcuni beni durevoli. Questo potrebbe tradursi in uno stimolo considerevole ai consumi.
“L’India userà questo momento per ampliare la liberalizzazione e promuovere la domanda interna.”
— Sanjeev Sanyal, consigliere economico del Primo Ministro
Inoltre la banca centrale indiana dovrebbe allentare la politica monetaria: le previsioni indicano un taglio dei tassi di 25 punti base nel breve termine, che si aggiungerebbe alla riduzione di 100 punti base già attuata a partire da dicembre 2024.
Impatto settoriale ed esposizione nel portafoglio
I dazi colpiscono in modo asimmetrico i settori ad alta intensità di manodopera come il tessile, la gioielleria e i macchinari industriali. Tuttavia, il fondo Jupiter India Select rimane in gran parte protetto poiché non è praticamente esposto a queste aree. Per esempio, i produttori tessili con esportazioni considerevoli verso gli Stati Uniti rappresentano meno del 0,7% del fondo, alla fine di luglio 2025. Riteniamo inoltre che anche le aziende più colpite saranno in grado di superare l’ostacolo, anche se i dazi rimanessero elevati per qualche tempo, poiché generano tra il 40% e il 65% dei ricavi al di fuori dagli Stati Uniti e potrebbero essere in grado di reindirizzare parte dei volumi statunitensi verso altri mercati. Tata Motors è una delle società nel nostro portafoglio ed esporta automobili negli Stati Uniti tramite la sua controllata britannica JLR secondo l’accordo Regno Unito-USA, perciò non è soggetta ai dazi del 50% sulle esportazioni indiane. Il management del produttore di cavi elettrici RR Kabel ha affermato nel corso della più recente conferenza sugli utili che solo circa il 2,5% dei ricavi della società deriva dalle esportazioni negli Stati Uniti e che nota una crescita sana in altri mercati.
Di conseguenza, riteniamo che intorno al 98-99% delle società comprese nel fondo in termini di peso eviterà qualsiasi effetto diretto concreto per i nuovi dazi, o perché le aziende non esportano beni negli Stati Uniti o perché le loro esportazioni verso gli USA sono molto ridotte in termini di percentuale delle vendite totali o, nel caso di aziende farmaceutiche, grazie a esenzioni settoriali dai dazi.
Se fossero infine introdotti i dazi sul settore farmaceutico, la dipendenza statunitense dai produttori indiani renderebbe molto difficile per gli Stati Uniti trovare prodotti sostitutivi a scala e costo comparabili; oltre il 60% dei farmaci generici assunti negli Stati Uniti provengono dall’India. Riteniamo che questo significhi che eventuali costi aggiuntivi imposti da un qualsiasi nuovo dazio sui farmaci saranno più probabilmente sostenuti dagli importatori statunitensi e, in ultimo, dai pazienti statunitensi attraverso aumenti dei prezzi piuttosto che dai produttori di farmaci indiani. Tuttavia, non possiamo escludere la possibilità che i produttori indiani che esportano negli Stati Uniti possano sostenere una parte degli oneri, con la possibilità di indebolire i loro profitti. Le aziende farmaceutiche indiane rappresentano circa l’8% del fondo, il che limita la nostra esposizione a rischi specifici del settore.
Gran parte del portafoglio si concentra sull’economia indiana interna, contando tra i settori principali i servizi finanziari, i beni di consumo e la salute. Potrebbero esserci alcuni effetti di secondo ordine su alcuni di questi; per esempio, le aziende orientate alle esportazioni negli Stati Uniti potrebbero avere capacità ridotte di finanziarsi con le banche indiane se non fossero in grado di trovare clienti alternativi e i dipendenti di queste imprese potrebbero anche avere maggiori difficoltà a mantenere i prestiti personali o i mutui. Riteniamo che le misure tempestive del governo indiano e della banca centrale possano aiutare a mitigare questi rischi, sostenendo la domanda interna e riducendo il costo dei finanziamenti.
Conclusione
L’imposizione di dazi al 50% è chiaramente un risultato meno favorevole di una rapida conclusione di un accordo commerciale che era largamente atteso sulla base dei commenti pubblici dei membri dell’amministrazione; tuttavia bisognerebbe considerarli come parte di una strategia di negoziazione commerciale da parte degli USA, che hanno fatto un uso temporaneo di queste tattiche per assicurarsi concessioni, piuttosto che una sanzione per l’acquisto di petrolio russo. Consideriamo gli effetti gestibili; l’India sta rispondendo con riforme che dovrebbero rafforzare la sua economia interna e le prospettive di crescita a lungo termine. Anche se il clamore delle notizie sui dazi ha un impatto sul sentiment a breve termine del mercato, spesso ne sopravvalutano il possibile effetto sui fondamentali economici; a nostro avviso, simili situazioni possono creare per gli investitori opportunità di acquisto di aziende in crescita a prezzi interessanti.“È una relazione complicata. Il Presidente Trump e il Primo Ministro Modi hanno un ottimo rapporto ai vertici, non si tratta solo di petrolio russo,”
“La situazione presenta molti livelli di complessità. L’India è la democrazia più grande al mondo e gli Stati Uniti sono l’economia più grande al mondo. A conti fatti, ritengo che i due Paesi troveranno un accordo.” – Scott Bessent, Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, 27 Agosto 2025.
Rischi specifici del fondo
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