L'investimento passivo è una scelta attiva

L'investimento passivo rappresenta una scelta di investimento attiva. Per investitori diversi, in momenti diversi, può essere o meno la scelta più appropriata. Rimane tuttavia sempre una scelta: un impegno assunto dall'investitore che orienta il risultato verso determinati scenari piuttosto che altri.

Gli investitori dovrebbero sempre comprendere ciò che stanno acquistando, anche quando compiono un'operazione apparentemente semplice come replicare un indice. Chi investe in strumenti che replicano indici possono  infatti esporre gli investitori  a rischi inattesi, che fino a pochi anni fa non esistevano o risultavano significativamente più contenuti. Negli ultimi anni i principali indici azionari, come l'MSCI World Index, sono diventati sempre più concentrati. Il loro peso si è progressivamente spostato verso le società a maggiore capitalizzazione, in particolare quelle tecnologiche. Gli investitori che replicano indici ponderati per la capitalizzazione di mercato destinano oggi una quota del proprio capitale alle mega cap, o "superstar firm", maggiore che in passato. Stabilire se questa sia o meno la strategia corretta è una valutazione che ogni investitore dovrebbe affrontare consapevolmente: si tratta, a tutti gli effetti, di una scelta attiva. Gli investitori non dovrebbero seguire automaticamente una strategia fortemente concentrata, relegando la diversificazione in secondo piano.

Negli ultimi anni gli indici ponderati per la capitalizzazione di mercato hanno ottenuto buoni risultati. Al 10 giugno 2026, ad esempio, l'MSCI World Net Total Return USD Index aveva conseguito un rendimento del 119% dal 31 dicembre 2019, superando l'MSCI World Equal Weighted Net Total Return Index, che nello stesso periodo aveva registrato un rendimento del 70%. L'indice equiponderato comprende gli stessi titoli, ma a ogni ribilanciamento trimestrale assegna a ciascun componente lo stesso peso, eliminando di fatto l'influenza della capitalizzazione di mercato del flottante sul peso attribuito a ciascun titolo. In un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato, una quota maggiore del capitale dell'investitore viene destinata ai titoli con la maggiore capitalizzazione del flottante; a parità di altre condizioni, l'aumento del prezzo delle azioni determina automaticamente un incremento del loro peso nell'indice. Su un orizzonte temporale più lungo, tuttavia, e utilizzando dati retrospettivi, l'indice equiponderato ha registrato una performance superiore. Dal 31 dicembre 1998, l'MSCI World Net Total Return USD Index ha generato un rendimento del 559%, mentre l'MSCI World Equal Weighted Index ha registrato un rendimento del 679% (si vedano i grafici).¹

Dal 2020 l'MSCI World Index ha sovraperformato l'MSCI World Equal Weighted Index

Dal 1999 l'MSCI World Equal Weighted Index ha sovraperformato l'MSCI World Index

Precedenti storici

Il 2026 non rappresenta la prima occasione in cui i mercati hanno raggiunto livelli così elevati di concentrazione.

Al culmine della bolla finanziaria giapponese, nel 1989, il Giappone rappresentava oltre il 40% degli indici azionari globali (oggi pesa circa il 6% dell'MSCI World). Un'espansione incontrollata dell'offerta di moneta e del credito aveva alimentato una forte crescita dei prezzi sia del mercato immobiliare sia di quello azionario. Tra le dieci maggiori società al mondo per capitalizzazione di mercato, la maggior parte era giapponese. I titoli con la maggiore capitalizzazione erano Industrial Bank of Japan, Sumitomo Bank, Fuji Bank e Dai-Ichi Kangyo Bank, seguiti dalle multinazionali statunitensi Exxon Corp e General Electric. La bolla giapponese scoppiò nel 1990, provocando un crollo dell'indice Nikkei.

Per gran parte degli anni Settanta e Ottanta il tema dominante fu invece quello dell'energia. Titoli come Exxon, Mobil, Texaco e Chevron occupavano le prime posizioni degli indici, insieme ai produttori automobilistici General Motors e Ford Motor. Le crisi energetiche degli anni Settanta determinarono un forte aumento dei prezzi del petrolio, rendendo le compagnie petrolifere estremamente redditizie.

Il periodo 2006-2007 fu invece caratterizzato dal boom del settore finanziario, alimentato da controlli sul rischio poco rigorosi, da un'espansione incontrollata del credito e dalla cartolarizzazione dei mutui. La Grande Crisi Finanziaria del 2008 pose fine a quella bolla.

Le precedenti fasi di predominio di un singolo settore si sono spesso concluse in modo negativo. Esiste forse una legge secondo cui l'eccessiva concentrazione tende inevitabilmente a tornare verso la media? No. Tuttavia, il rischio è evidente. 

Quote di capitalizzazione degli indici settoriali dell'MSCI World

Le distorsioni dell'indice

L'MSCI World Index comprende attualmente 1.308 titoli (dati al 29 maggio 2026). Utilizzando l'iShares MSCI World ETF come proxy pubblicamente disponibile della composizione storica dell'indice, il peso aggregato delle prime dieci posizioni è aumentato da circa il 9% nel 2014 a circa il 28% oggi.² Gli investitori che oggi replicano l'MSCI World Index allocano quindi una quota significativa del proprio capitale verso quelli che sono attualmente i maggiori vincitori del mercato. Stabilire se ciò sia appropriato dipende dagli obiettivi dell'investitore, dal budget di rischio e dalla politica di benchmark adottata, ma dovrebbe comunque trattarsi di una decisione consapevole.

Storicamente, nell'arco di diversi decenni, la composizione delle prime dieci posizioni dell'indice è cambiata profondamente. Sempre utilizzando l'iShares MSCI World ETF come proxy pubblicamente disponibile della composizione storica dell'MSCI World, soltanto due dei dieci maggiori titoli presenti nel 2014 figurano ancora oggi tra le prime dieci posizioni: Apple e Microsoft. Gli altri otto sono usciti dalla top ten.

Solo 10 titoli, su un totale di 1.308, rappresentano il 27,8% dell'MSCI World Index

Nel 2014 i dieci maggiori titoli dell'MSCI World Index erano relativamente ben diversificati a livello settoriale: comprendevano società tecnologiche (Apple e Microsoft), energetiche (Exxon e Chevron), finanziarie (Wells Fargo e JPMorgan Chase), del settore sanitario (Johnson & Johnson), industriale (General Electric) e dei beni di consumo primari (Nestlé e Procter & Gamble).

Oggi, invece, i dieci maggiori titoli sono tutti riconducibili al settore tecnologico: Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet A, Alphabet C, Broadcom, Meta, Tesla e Micron. Quante di queste società saranno ancora presenti nella top ten tra dieci anni? Considerando che l'indice attribuisce loro un peso così elevato, una loro performance deludente rappresenterebbe un significativo freno per l'intero indice e richiederebbe risultati eccezionalmente positivi da parte del resto dei componenti per compensarne l'impatto.

Al 29 maggio 2026 il settore Information Technology rappresentava ufficialmente il 30,7% dell'MSCI World Index, ben al di sopra del secondo comparto per peso, quello finanziario (15,3%). Si potrebbe tuttavia sostenere che questo 30,7% sottostimi l'effettiva esposizione alla tecnologia. Amazon e Tesla, ad esempio, sono classificate ufficialmente nel settore Consumer Discretionary, mentre Alphabet e Meta rientrano nei Communication Services.

Anche dal punto di vista geografico l'MSCI World Index presenta una forte concentrazione: al 29 maggio 2026 gli Stati Uniti rappresentavano il 72,45% dell'indice. Si tratta di un incremento significativo rispetto al 36,9% registrato il 31 gennaio 1995 (si veda il grafico, basato su dati Bloomberg).

Anche in questo caso possono esistere valide ragioni per scegliere una forte esposizione a un singolo Paese, così come valide argomentazioni in senso contrario. Ad esempio, gli Stati Uniti rappresentano circa un quarto del PIL nominale mondiale, una quota decisamente inferiore rispetto al loro peso del 72,5% nell'indice. Non intendiamo affermare che un'esposizione del 72,5% sia giusta o sbagliata, ma semplicemente evidenziare che esistono valide motivazioni a sostegno di entrambe le posizioni e che, di conseguenza, replicare passivamente l'indice costituisce comunque una scelta attiva.

Peso dell'MSCI USA Index rispetto all'MSCI World Index (per capitalizzazione di mercato)

A causa della sua elevata concentrazione su un numero ristretto di mega cap, in un singolo settore e in un unico Paese, la replica passiva dell'MSCI World Index potrebbe non offrire il livello di diversificazione che alcuni investitori si aspettano da un benchmark azionario globale dei mercati sviluppati.

La concentrazione rappresenta l'opposto della diversificazione. Essere fortemente esposti al settore tecnologico può rivelarsi una scelta corretta oppure no. Potremmo trovarci nel pieno di una rivoluzione legata all'intelligenza artificiale, di una bolla dell'IA o, più probabilmente, di una combinazione delle due: gli effetti trasformativi dell'intelligenza artificiale sull'economia reale potrebbero essere concreti e duraturi, mentre gli investitori potrebbero, in alcune fasi del percorso, lasciarsi trasportare da aspettative eccessivamente ottimistiche. Si tratta tuttavia di un dibattito distinto. Ciò che appare evidente è che un livello di concentrazione così elevato rappresenta una scelta attiva.

L'illusione della neutralità

Per gli investitori, la vera domanda non è se l'investimento passivo sia buono o cattivo. La questione fondamentale è stabilire se il benchmark di riferimento rifletta effettivamente le convinzioni di investimento, le passività, la propensione al rischio, i vincoli di governance e la tolleranza al tracking error dell'investitore.

Un benchmark con limiti di concentrazione (capped), equiponderato o basato su fattori (factor-based) può contribuire a ridurre la concentrazione, ma può anche introdurre un maggiore rischio attivo rispetto al benchmark, un turnover più elevato e maggiori costi di implementazione. Per questo motivo, la scelta del benchmark dovrebbe essere documentata e riesaminata con la stessa attenzione riservata a qualsiasi altra decisione di allocazione attiva.

Talvolta l'investimento passivo viene raccomandato perché ritenuto in qualche modo "neutrale", in grado di offrire un'esposizione all'"intero mercato" o di evitare le difficili e fallibili decisioni tipiche della gestione attiva. Si tratta però di un'illusione. Replicare un benchmark costituisce infatti, di per sé, una decisione attiva di governance degli investimenti.

La ponderazione per la capitalizzazione di mercato non rappresenta un'osservazione passiva del mercato; al contrario, è una strategia basata su regole precise che attribuisce un peso maggiore ad alcuni titoli, settori e aree geografiche rispetto ad altri. Tali regole possono essere relativamente semplici, certamente molto più semplici rispetto ai modelli, alle euristiche e alle valutazioni discrezionali impiegate dalla maggior parte dei fondi a gestione attiva, ma restano pur sempre delle regole. Scegliere di replicare un indice che incorpora tali criteri costituisce quindi una decisione attiva.

Molti degli indici più noti e utilizzati, tra cui l'MSCI World Index, l'S&P 500 e il Nasdaq-100, sono ponderati per la capitalizzazione di mercato. Ciò significa che le società di maggiori dimensioni ricevono automaticamente i pesi più elevati.

Uno dei principali rischi di questo approccio è che l'indice possa diventare fortemente sbilanciato verso un numero relativamente ridotto di titoli. Oggi un piccolo gruppo di colossi tecnologici statunitensi rappresenta una quota sorprendentemente elevata dell'intero indice, persino di un indice ampio come l'MSCI World. Se in futuro queste società dovessero registrare performance deludenti, è probabile che anche l'indice ne risenta in misura significativa, proprio a causa del loro peso elevato.

La replica passiva di un indice può rappresentare una scelta di investimento pienamente sensata, ma resta comunque una scelta che implica l'accettazione consapevole dell'esposizione ai titoli, ai settori, ai Paesi e alla metodologia incorporati nel benchmark.

Fonte: Morningstar, dati in USD, al 31 maggio 2026.

Fonte

¹ Sono stati utilizzati dati retrospettivi di Bloomberg poiché l'MSCI World Equal Weighted Index è stato lanciato il 22 gennaio 2008. Le performance precedenti alla data di lancio sono pertanto basate su simulazioni storiche.

² Elaborazione basata sull'iShares MSCI World ETF, dati al 30 maggio 2014 e al 29 maggio 2026.

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