Il prezzo dell’oro quotato in dollari e corretto per l’inflazione è uscito da un mercato ribassista durato 43 anni e questo ha implicazioni anche per il prezzo dell’argento e per le società minerarie di oro e argento.
La variazione nel prezzo dell’oro, che ha raggiunto il suo ultimo massimo storico (al momento della scrittura dell’articolo) a giugno, riflette diversi fattori: la posizione di debolezza del dollaro durante l’amministrazione Trump, l’incertezza riguardo la situazione del bilancio del governo statunitense e lo status risk-free dei Treasuries. Inoltre, occorre menzionare il ruolo di bene rifugio dell’oro in tempi di incertezze geopolitiche e di mercato e le prospettive per i tassi di interesse reali.
Nella prima metà dell’anno, il dollaro è sceso di quasi l’11% rispetto a un paniere di valute, la sua performance peggiore dal 1973. C’è incertezza sull’impatto a lungo termine dell’agenda di Trump rispetto ai dazi e alla politica fiscale, di cui siamo convinti si parlerà ancora per un bel po’. Si prevede che il ‘Big Beautiful Bill’, che Trump ha firmato il 4 luglio, aggiungerà dai 2.400 ai 2.800 miliardi di dollari al debito statunitense nel corso del prossimo decennio. A nostro avviso, stiamo assistendo a una fase accelerata della perdita di potere d’acquisto delle monete emesse dai governi. La sterlina, lo yen e l’euro, come il dollaro, hanno perso di valore rispetto all’oro negli ultimi mesi Molte persone conoscono l’oro, ma non conoscono due asset correlati nel mondo dei metalli monetari: l’argento e le azioni delle società aurifere ed argentifere.
Carenza di argento
L’argento è un metallo monetario e un cugino dell’oro leggermente più volatile. Ha un beta più alto, poiché tende a seguire le tendenze del prezzo dell’oro, con ribassi e rialzi più marcati. Del metallo bianco ci sembra interessante in particolare la sua carenza strutturale.
In aggiunta al suo ruolo di riserva di valore monetario, l’argento ha valore come metallo industriale, con le più alte proprietà di conducibilità elettrica di qualsiasi elemento. Oltre il 60% della fornitura di argento è destinata all’uso industriale: elettronica e tecnologia (includendo batterie avanzate), pannelli solari, schermi al plasma e, sempre di più, applicazione mediche e militari.
Nel 2024 la domanda industriale di argento è salita del 4% a 680,5 milioni di once, raggiungendo un nuovo record per il quarto anno consecutivo; secondo il Silver Institute.1, la domanda di argento ha superato l’offerta anche lo scorso anno, sempre per il quarto anno consecutivo.
La carenza di argento si può gestire fino a un certo punto, poiché a differenza dell’oro non esistono riserve strategiche. Il prezzo dell’argento è aumentato in linea con l’oro nel corso dei primi sei mesi dell’anno (l‘argento in dollari +27%, l’oro in dollari +26%2). Eppure, a differenza dell’oro, l’argento rimane al di sotto del suo livello record di 50 dollari/l’oncia, raggiunto nel 1980. Per raggiungerlo saranno necessari flussi di capitale aggiuntivi e crediamo che stiamo iniziando a vederne i primi segnali.
Iniezione di liquidità
Questo ci porta alle società aurifere e argentifere. Queste aziende tendono ad andare molto bene nei periodi in cui i prezzi dei metalli che estraggono sono in aumento. Al momento, le società minerarie stanno generando importanti free cash flow.
Come l’argento, le società minerarie tendono a essere investimenti “beta”, più volatili dell’oro, e tendono a muoversi un po’ in ritardo rispetto all’oro nel ciclo. Le azioni minerarie hanno registrato aumenti quest’anno: l’ETF su Van Eck Gold Miners (GDX) è aumentato del 54% nei primi sei mesi dell’anno, eppure ci sono stati deflussi da alcuni ETF negli scorsi trimestri, una tendenza che troviamo paradossale. La redditività delle società minerarie è in crescita, e le azioni vengono scambiate con valutazioni interessanti, che per ora rimangono al di sotto della loro media a lungo termine per i rapporti price-to-cash-flow e price-to-net-asset-value, due metriche che seguiamo.
La redditività delle società minerarie supera l’andamento delle azioni valutazioni al di sotto della media
Ci aspettiamo, nelle prossime settimane, l’ingresso di investitori long-only nel settore: le società stanno semplicemente performando troppo bene a livello operativo per essere ignorate ancora a lungo. Allo stesso modo per oro e argento, dove le posizioni di ETF sui lingotti sono al di sotto dei livelli massimi raggiunti nel 2020 (per l’oro) e nel 2021 (per l’argento).
La nostra strategia mantiene da oltre un anno una posizione rialzista sul settore, e riteniamo che sia sensato cercare di ottenere i rendimenti potenziali dati dall’aggiunta di argento e titoli di società minerarie ad un’allocazione all’oro.
Oro e argento sono denaro reale, non possono essere stampati da governi e banche centrali, mentre l’argento e le società minerarie sono i cugini a “beta più alto” dell’oro. Riteniamo che oro, argento, e azioni di società minerarie possano giocare un importante ruolo in un portafoglio di investimenti ben diversificato, in particolare nell’ attuale contesto di mercato e quadro macroeconomico.
Footnotes
1https://silverinstitute.org/category/press-releases/. 16.04.25
2Bloomberg, as at 04.07.25. Please note that past performance doesn’t indicate future returns.
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