L'oro e l'argento denominati in dollari hanno raggiunto nuovi massimi storici a gennaio, per poi ritracciare e registrare una performance negativa da inizio anno fino al 29 giugno. Riteniamo tuttavia che i fondamentali di medio-lungo termine dei metalli monetari rimangano solidi e siamo pertanto disposti a mantenere un approccio paziente.
Uno degli ambiti che oggi riteniamo più interessanti all'interno del mercato dell'oro e dell'argento è quello delle società minerarie. A nostro avviso, presentano valutazioni contenute rispetto ai livelli storici, una redditività in crescita e continuano a essere ampiamente trascurate dagli investitori. Gran parte del mercato azionario, infatti, continua a essere concentrata sui titoli tecnologici.
Valutazioni modeste
Le valutazioni delle società aurifere e argentifere che monitoriamo risultano modeste rispetto ai livelli storici. Le società argentifere trattano a un multiplo pari a 1,26 volte il proprio valore patrimoniale netto, mentre quelle aurifere trattano a circa 0,7 volte1. Si tratta di livelli inferiori rispetto alle valutazioni registrate nel 2018 sia per le società aurifere che argentifere. Nel frattempo, la redditività delle società minerarie è cresciuta grazie all’aumento del valore dei metalli monetari estratti. A fine maggio il margine di free cash flow delle società aurifere era pari al 52%, rispetto a circa il 15% del 2018. Analogamente, il margine di free cash flow delle società argentifere si attestava intorno al 35%, contro circa il 14% del 20182.Redditività in crescita
L'aumento dei margini di cash flow riflette il fatto che nel 2025 il prezzo dell'oro e quello dell'argento espressi in dollari sono cresciuti rispettivamente del 65% e del 148%, cioè la migliore performance annuale per entrambi in termini percentuali dal 19793.
Società aurifere e argentifere: crescono gli utili ma non le valutazioni
Margine di generazione di cassa per società aurifere
Margine di generazione di cassa per società argentifere
Rapporto prezzo/NAV per società aurifere
Rapporto prezzo/NAV per società argentifere
Talvolta sento dire che oro e argento abbiano già registrato rialzi troppo consistenti per rappresentare ancora un'opportunità di investimento. A mio avviso, le valutazioni contenute delle società minerarie mettono in discussione questa tesi.
Negli ultimi due anni sono stati soprattutto gli investitori speculativi, inclusi gli hedge fund, a sostenere l'aumento dei prezzi di oro e argento. Da marzo, tuttavia, questi investitori più sofisticati hanno ridotto la propria esposizione ai metalli preziosi, spostando l'attenzione verso altri mercati.
Gli investitori long-only, tra cui fondi pensione, fondi comuni e wealth manager, continuano invece, a nostro avviso, a essere sottopesati sui metalli monetari, seguendo il momentum di mercato e concentrandosi sulle società tecnologiche, inclusi i produttori di chip, le cosiddette società hyperscaler statunitensi (Alphabet, Meta, Microsoft e Amazon), e SpaceX di Elon Musk.
Incertezza macroeconomica
Crediamo che le performance eccezionali registrate dal settore tecnologico negli ultimi anni rendano difficile per gli investitori long-only "abbandonare il gruppo", pur avendo consapevolezza che le valutazioni delle principali società tecnologiche potrebbero risultare eccessive.
I mercati continuano inoltre a essere caratterizzati da un elevato livello di incertezza, legato in generale alle tensioni geopolitiche e, in particolare, al conflitto in Medio Oriente. Sebbene recentemente siano emersi alcuni segnali positivi, riteniamo che le prospettive relative alle forniture energetiche globali e ai loro effetti sull'inflazione restano difficili da prevedere.
Uno dei fattori che considero sempre più rilevanti per l'argento e per altri metalli è la crescita della domanda legata all'intelligenza artificiale. Gli hyperscaler hanno infatti previsto ingenti piani di investimento per ampliare la propria capacità di calcolo.
Data center e argento
Amazon, Meta, Microsoft e Alphabet hanno annunciato l'intenzione di incrementare gli investimenti nelle infrastrutture dedicate all'intelligenza artificiale da 410 miliardi di dollari dello scorso anno a 725 miliardi di dollari quest'anno4. Una cifra superiore al prodotto interno lordo previsto per il 2026 di economie come Singapore o la Norvegia5.
I data center richiedono grandi quantità di energia, acqua e metalli, in particolare rame e alluminio, ma anche argento, grazie alle sue eccellenti proprietà di conduzione elettrica e termica.
Secondo il Silver Institute6, dal 2021 la domanda di argento supera ogni anno l'offerta disponibile. L'istituto prevede che la domanda proveniente dai data center compenserà in parte la debolezza della domanda di argento nel settore fotovoltaico. Parallelamente, sia le società aurifere sia quelle argentifere hanno intrapresooperazioni di fusione e acquisizione per incrementare le proprie risorse.
Restrizioni sull'argento
La Cina ha introdotto restrizioni all'esportazione di argento, mentre a novembre gli Stati Uniti lo hanno inserito nell'elenco dei minerali critici. Ritengo che la crescente domanda proveniente dalle applicazioni tecnologiche richiederà un ulteriore incremento della capacità estrattiva per metalli come l'argento. Sembra quindi che, dopotutto, anche il metaverso abbia bisogno di risorse materiali e del mondo fisico.Naturalmente, le società minerarie possono essere attività rischiose e operativamente complesse, e questo rappresenta un contesto impegnativo per gli investitori. I conflitti geopolitici hanno aumentato la volatilità e l'incertezza dei mercati, mentre l'evoluzione dei tassi di interesse e dell'inflazione rimane difficile da prevedere, pur rappresentando un fattore determinante per l'andamento dei prezzi di oro e argento.Oro e argento sono tradizionalmente considerati beni rifugio durante le fasi di volatilità dei mercati, instabilità geopolitica e incertezza economica, grazie alle loro caratteristiche di diversificazione e liquidità. Manteniamo quindi una visione paziente e costruttiva sulle prospettive future e riteniamo che sia i metalli preziosi sia le azioni delle società aurifere e argentifere possano svolgere un ruolo importante all'interno di portafogli ben diversificati.
Fonte
1Fonte: Jupiter data as at 01.06.2026.
2Fonte: Jupiter data as at 01.06.2026.
3Fonte: Bloomberg as at 01.06.2026 Past performance does not guarantee future returns.
4Fonte: Financial Times, 04.04.26
5Fonte: Worldometer, 05.06.26 https://www.worldometers.info/gdp/gdp-by-country/
6Silver Institute as at 26.2.26. https://silverinstitute.org/global-silver-investment-to-remain-strong-in-2026-against-the-backdrop-of-a-sixth-consecutive-annual-market-deficit/
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