L’Europa si trova nel mezzo di una fase di cambiamenti strutturali che, a mio avviso, potrebbe avere implicazioni positive per gli investitori disposti a ragionare con un orizzonte di lungo periodo e, talvolta, ad andare controcorrente.
L’amministrazione Trump sta riorientando la politica commerciale ed economica degli Stati Uniti; di conseguenza, l’attenzione americana è rivolta più al mercato domestico e verso l’Asia. L’Europa deve assumere un maggiore controllo sulla propria difesa e sicurezza e rafforzare la propria competitività. Temi come la sicurezza delle catene di approvvigionamento, la disponibilità di semiconduttori e i prezzi dell’energia stanno diventando sempre più centrali. In Europa cresce la consapevolezza della necessità di agire in modo deciso — un’evoluzione che considero molto significativa. I cambiamenti politici che ne derivano sono già visibili: la decisione della Germania di allentare il proprio “freno al debito” è un segnale di maggiore flessibilità fiscale. Il programma di investimenti pubblici annunciato, del valore di diverse centinaia di miliardi di euro1, rappresenta a mio avviso una buona notizia per le azioni europee.
Un punto di svolta?
Negli ultimi 15 anni molti investitori europei hanno privilegiato l’azionario statunitense a discapito di quello europeo — una tendenza che, secondo me, potrebbe aver raggiunto un punto di svolta. Nel 2009, gli investitori europei detenevano poco più del 15% dei propri investimenti azionari in titoli USA; oggi la quota è salita a quasi il 45%. Nello stesso periodo, la loro esposizione alle azioni europee è scesa da oltre il 45% a circa il 30%2.
Ci chiediamo se un posizionamento così marcato sull’azionario statunitense possa essere sostenibile. Nei nostri dialoghi con fondi pensione e asset manager di tutto il mondo, molti riconoscono che, dato l’attuale contesto, potrebbe essere giunto il momento di ribilanciare i portafogli. Questi movimenti tendono a svilupparsi gradualmente, ma una volta che i grandi gestori patrimoniali attuano un cambiamento strategico, di solito lo mantengono per molti anni.
Alcuni importanti vantaggi
A mio avviso, l’Europa presenta diversi vantaggi strutturali: i tassi di risparmio sono circa tre volte superiori a quelli degli Stati Uniti e, in molti Paesi, i livelli di debito pubblico e privato restano moderati — con la Francia che per il momento rappresenta un’eccezione degna di nota. Ciò determina un’ampia capacità di destinare risorse finanziarie a investimenti produttivi.
I consumi in Europa si sono mantenuti più solidi rispetto a Stati Uniti e Cina, registrando una leggera crescita. Inoltre, la maggior parte dei Paesi europei beneficia di solidi sistemi educativi che favoriscono la competitività di lungo periodo. Negli ultimi tre anni, gli utili societari europei, espressi in dollari USA, si sono sostanzialmente allineati a quelli delle controparti americane. Sebbene gli utili europei siano più ciclici — alternando fasi di crescita più o meno sostenuta — il settore bancario della regione è tornato in buona salute. In questo contesto, l’argomento secondo cui le azioni statunitensi offrirebbero un potenziale di crescita nettamente superiore risulta oggi meno convincente. C’è poi il tema delle valutazioni: le azioni europee vengono scambiate a circa 17 volte gli utili su base corretta per il ciclo, contro circa 31 volte per le azioni statunitensi, come mostra il grafico sottostante.
Osserviamo inoltre che la redditività societaria negli Stati Uniti, misurata in termini di Return on Equity (ROE), ha raggiunto livelli storicamente elevati. Sebbene ciò sia in parte trainato dal settore tecnologico, è lecito chiedersi se tali rendimenti possano continuare a crescere. Molte delle nostre aziende globali generano margini significativamente più elevati negli Stati Uniti, principalmente per via della maggiore concentrazione del mercato. Pur non prevedendo un cambiamento drastico, una redditività così elevata potrebbe attrarre, col tempo, maggiore concorrenza. Anche nel settore tecnologico, le società stanno destinando ingenti spese in conto capitale a investimenti in data center, il che potrebbe contribuire a moderare ulteriormente la crescita del ROE.
Le valutazioni azionarie statunitensi restano vicine ai massimi storici
La redditività societaria USA è anch’essa prossima ai picchi storici, nonostante le tensioni commerciali
Rapporto P/E corretto per il ciclo – Stati Uniti vs Europa
Il mercato statunitense si colloca all’85° percentile della sua storia cinquantennale. L’Europa è in linea con la media di lungo periodo.
Return on Equity (ROE) – Stati Uniti vs Europa
Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. Fonte: (sinistra) Goldman Sachs Investment Research, al 05.04.25; (destra) Morgan Stanley, MSCI.
Naturalmente, per l’Europa non mancano le sfide. La competitività resta un nodo centrale — in particolare per il minor livello di innovazione rispetto agli Stati Uniti — così come l’eccesso di regolamentazione. A nostro avviso, alcune normative europee andrebbero riviste: per esempio, nei settori dell’energia e della tecnologia, esistono numerose proposte regolamentari difficili, se non impossibili, da attuare nella pratica.
L’elettricità e il gas naturale costano in Europa, soprattutto nel Regno Unito e in Germania, molte volte più che negli Stati Uniti. Questo rappresenta un onere per i Paesi con un forte tessuto industriale. È difficile restare competitivi quando i prezzi dell’energia sono tre o quattro volte superiori.
Mantenere la flessibilità
Riteniamo che l’attuale contesto di mercato evidenzi l’importanza della flessibilità di stile. I titoli growth hanno sovraperformato quelli value negli anni dei tassi d’interesse a zero e della forza del dollaro, ma lo scenario è cambiato con la normalizzazione dei tassi e l’indebolimento del dollaro. Le banche, per esempio, sono state di recente un settore chiave da detenere, mentre molte società “quality growth” con valutazioni elevate hanno subito forti ridimensionamenti. È quindi essenziale, a nostro avviso, adottare un approccio d’investimento che eviti di restare confinato nella contrapposizione tra growth e value.
Come investitori nell’azionario europeo, il nostro team — composto da Chris Legg, Christopher Sellers, Caroline Cantor e da me — adotta un approccio flessibile, bottom-up, ad alta convinzione e fortemente attivo. Cerchiamo società in grado di impiegare il capitale nel modo più efficiente e di generare i rendimenti più elevati. Questo ci porta a selezionare società con una redditività superiore alla media, indipendentemente dal fatto che siano considerate titoli growth o value.
Potenziare e digitalizzare
Abbiamo già sottolineato le opportunità offerte dai titoli bancari europei, ma individuiamo anche interessanti opportunità nei settori della tecnologia e dell’elettrificazione. Nell’ambito dell’elettrificazione, numerose società europee sono ben posizionate per beneficiare di tendenze strutturali di lungo periodo — come l’espansione delle reti elettriche, la crescita e la crescente complessità della domanda di energia e lo sviluppo delle fonti rinnovabili.
L’Europa ospita imprese leader nella trasformazione digitale: produttori di semiconduttori e aziende di apparecchiature tecnologiche che, al pari delle loro controparti statunitensi, sono esposte a temi quali l’intelligenza artificiale, il computing e i veicoli elettrici. Tuttavia, le valutazioni restano nettamente più interessanti rispetto a quelle delle “Magnifiche Sette” tecnologiche statunitensi.
Infine, è importante sottolineare la diversità regionale dell’Europa. L’Europa meridionale sta emergendo da quasi due decenni di riduzione del debito, con bassi livelli di indebitamento dei consumatori e un settore bancario in buona salute, che favorisce una nuova fase di espansione. Anche le economie nordiche stanno performando bene, beneficiando in alcuni casi di costi energetici competitivi — una caratteristica condivisa anche dalla Spagna.
Mi aspetto che gli Stati Uniti restino la principale economia mondiale, grazie ai loro punti di forza in termini di innovazione tecnologica, indipendenza energetica e bassa regolamentazione. Tuttavia, ritengo che l’azionario europeo sia stato trascurato per troppo tempo. L’Europa ospita aziende di livello mondiale in molti settori, spesso scambiate a sconto rispetto alle controparti statunitensi. Credo che i cambiamenti strutturali in atto nella regione — in ambito commerciale, di allocazione del capitale e di politica economica — possano rendere queste società ancora più interessanti per gli investitori.
Rischi della strategia
- Rischio valutario (FX): l’esposizione a diverse valute può comportare variazioni di valore dovute ai movimenti dei tassi di cambio.
- Rischio di copertura della share class: il processo di copertura può influire sul valore degli investimenti a causa dei movimenti di mercato, delle operazioni di ribilanciamento e, in casi estremi, dell’inadempienza della controparte del contratto di copertura.
- Rischio di prezzo: i movimenti di prezzo degli strumenti finanziari possono far aumentare o diminuire il valore del portafoglio, con effetti amplificati in condizioni di mercato più volatili.
- Rischio di concentrazione geografica: investire in un determinato Paese o regione può comportare una maggiore volatilità rispetto a investimenti più diversificati a livello globale.
- Rischio derivati: la strategia può utilizzare derivati per ridurre i costi e/o il rischio complessivo (Efficient Portfolio Management o “EPM”). L’uso dei derivati comporta dei rischi, ma per finalità EPM non dovrebbe aumentare il rischio complessivo della strategia.
- Rischio di liquidità: in condizioni di mercato difficili potrebbe non esserci sufficiente liquidità per acquistare o vendere determinati investimenti, con possibili effetti sul valore della strategia.
- Rischio di controparte: rischio di perdite dovute all’inadempienza di una controparte in un contratto derivato o di un depositario che custodisce gli attivi della strategia.
Fonte
1Articolo di Reuters sul bilancio tedesco, 23.09.25 https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/what-is-included-germanys-2026-draft-budget-2025-09-23/
2Dati sulle partecipazioni europee: Goldman Sachs Investment Research, Datastream, al termine del secondo trimestre 2025.
Il valore delle menti attive: il pensiero indipendente
Una caratteristica fondamentale dell’approccio di investimento di Jupiter è che evitiamo l’adozione di una view della casa, preferendo invece consentire ai nostri gestori specializzati di formulare le proprie opinioni sulla loro asset class. Di conseguenza, va notato che tutte le opinioni espresse, anche su questioni relative a considerazioni ambientali, sociali e di governance, sono quelle degli autori e possono differire dalle opinioni di altri professionisti degli investimenti Jupiter.
Informazioni Importanti
Questa è una comunicazione di marketing. Il presente documento è destinato ai professionisti dell'investimento e non è destinato all'uso o al beneficio di altre persone. Il presente documento ha finalità esclusivamente informative e non costituisce una consulenza sugli investimenti. I movimenti del mercato e dei tassi di cambio possono causare la diminuzione o l'aumento del valore di un investimento, con la possibilità di recuperare meno di quanto investito inizialmente. Le opinioni espresse sono quelle delle persone citate al momento della stesura del documento, non sono necessariamente quelle di Jupiter nel suo complesso e possono essere soggette a variazioni. Ciò è particolarmente vero nei periodi di rapida evoluzione dei mercati. Si compie ogni sforzo per garantire l'accuratezza delle informazioni, ma non si fornisce alcuna assicurazione o garanzia. Emesso nel Regno Unito da Jupiter Asset Management Limited (JAM), sede legale: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londra, SW1E 6SQ, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Emesso nell'UE da Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), sede legale: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Lussemburgo, autorizzata e regolamentata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier. Nessuna parte del presente documento può essere riprodotta in alcun modo senza la previa autorizzazione di JAM/JAMI.