Restrizioni alle esportazioni, scorte in rapido esaurimento, backwardation. Il mercato dell’argento sta registrando distorsioni nei prezzi e una disponibilità discontinua di metallo fisico, con premi di arbitraggio pari a circa 10 dollari l’oncia in Cina rispetto ai mercati occidentali. A ciò si aggiungono ripetuti aumenti dei margini e problemi tecnici che hanno portato alla sospensione delle contrattazioni nel mercato dei futures. Molti investitori stanno ora monitorando l’argento con attenzione. Cosa significa tutto questo?
In sintesi, significa che alcuni investitori stanno di fatto dicendo: “Datemi il mio argento, ora, non tra qualche mese.” Avvicinandoci alla prima data di notifica di consegna del contratto futures sull’argento con scadenza marzo, abbiamo nuovamente assistito a un “problema tecnico” al Chicago Mercantile Exchange (CME) che ha portato alla sospensione delle contrattazioni sui futures sull’argento entro 48 ore da un punto di attivazione cruciale legato al primo giorno utile per la notifica di consegna1.
Il mercato dei futures è fondamentale
Alla riapertura del CME, il prezzo dell’argento è sceso di 3 dollari l’oncia. Vedremo come evolverà la situazione da qui in avanti ma l’ultima volta che si è verificato un problema tecnico nelle contrattazioni sull’argento poco prima della pubblicazione delle notifiche di consegna, il mercato ha successivamente registrato un forte rally dei prezzi durato diversi mesi. Il mercato dei futures è diventato il principale luogo di consegna per grandi quantità di metallo fisico, un fatto che la dice lunga sul futuro del metallo custodito a Londra come mercato fisico più importante al mondo per i metalli, inclusi oro e argento.
Nonostante questo cambiamento di dinamiche e contrariamente ad alcune interpretazioni diffuse online, riteniamo improbabile che nel mercato dei futures sull’argento negli Stati Uniti si verifichi un default formale. Tuttavia, non si possono escludere modifiche regolamentari o la liquidazione forzata in contanti per alcuni partecipanti.
Negli ultimi anni l’offerta di argento è diventata molto limitata a causa della crescente domanda industriale del metallo per batterie, elettronica e altre applicazioni tecnologiche, medicali e nel settore della difesa. Il recente aumento del prezzo dell’argento ha accresciuto la domanda da parte degli investitori. A novembre, gli Stati Uniti hanno inserito l’argento alla lista dei minerali critici, cioè quei minerali che il governo considera essenziali per l’economia e la sicurezza nazionale e che sono esposti a potenziali rischi derivanti da interruzioni dell’offerta2.
Come mostrato nel Grafico 1, le quantità di argento presenti nelle due principali Borse cinesi, la Shanghai Gold Exchange (SGE) e la Shanghai Futures Exchange (SHFE), stanno diminuendo in modo significativo. Ad esempio, le scorte visibili di argento presso la SGE sono scese dal picco di oltre 5.500 tonnellate circa nel 2020 alle attuali circa 494 tonnellate, pari a una riduzione di circa il 90%. Questo dato è particolarmente rilevante perché su questo mercato si registra un premio costante, superiore ai 10 dollari l’oncia rispetto ai prezzi occidentali.
Allo stesso tempo, il ritiro di metallo fisico resta sostenuto: i prelievi mensili presso la SGE si attestano intorno alle 320 tonnellate, il che significa che, ai ritmi di ritiro attuali, le attuali scorte della SGE equivalgono a poco più di sei settimane di domanda. Ciò indica che la principale Borsa fisica dell’argento in Cina sta operando con un margine di scorte estremamente ridotto.
Alla SHFE le condizioni sono simili. Le scorte consegnabili (on-warrant) di argento presso la SHFE ammontano attualmente a 455 tonnellate, in calo rispetto alle circa 900 tonnellate del 2020, per una diminuzione pari a circa il 50%. Complessivamente, l’argento visibile nelle due principali Borse cinesi ammonta quindi a 948 tonnellate3.
Si tratta di un margine di sicurezza limitato anche con ipotesi prudenti. Ai ritmi di prelievo attuali, le scorte visibili nelle Borse cinesi sarebbero sufficienti solo per due o tre mesi. Per molti aspetti è qui che si concentra l’attività più rilevante e dove dovrebbe ora focalizzarsi l’attenzione del mercato, piuttosto che sull’analisi quotidiana delle scorte presso il COMEX/CME. È del tutto naturale che gli investitori occidentali siano molto preoccupati delle disponibilità del CME, dato che è improbabile che il metallo custodito a Shanghai torni in Occidente nel prossimo futuro.
Grafico 1, Scorte di argento presso la Shanghai Gold Exchange e la Shanghai Futures Exchange 2018-2026 (in tonnellate)
Grafico 2, Scorte in argento registrate presso il CME 2018-2016 (in once)
Più che mai, il tema della scarsità di argento fisico a fronte di una domanda crescente ha attirato l’attenzione del mondo degli investimenti: il confronto tra la domanda fisica in Oriente e i prezzi finanziari dell’argento in Occidente. La principale difficoltà nello spiegare ciò che sta accadendo risiede nell’opacità dello spread tra i mercati fisici dell’argento in Cina e India e le diverse forme di prezzo sintetico presenti nei mercati finanziari.
Minerale critico
Gli investitori tendono a pensare all’argento fisico o ai futures ma il già citato mercato spot over-the-counter dell’argento custodito a Londra, un sistema a riserva frazionaria principalmente “non allocato”, aggiunge complessità al tema. Storicamente, quando industrie o investitori volevano ottenere la consegna di grandi quantità di argento fisico, il mercato di Londra era il primo punto di riferimento, il motore dell’intero mercato.
Per quanto riguarda l’argento come investimento, è importante riconoscere che i risultati possono differire in modo significativo dalle aspettative. La crescente domanda industriale del metallo bianco lo rende infatti più ciclico e sensibile ai cambiamenti delle condizioni economiche e del sentiment degli investitori. Più in generale, l’andamento dei prezzi dei metalli monetari e delle relative società quotate dipende non solo dalla domanda e dall’offerta fisica ma anche dai flussi di capitale, dalla fiducia dei mercati e dagli sviluppi macroeconomici, tutti fattori che possono cambiare rapidamente.
Riteniamo che le vecchie ipotesi relative ai prezzi e alla disponibilità dell’argento non stiano più funzionando. L’aumento della domanda di argento in Cina, sia a fini di investimento sia per usi industriali, insieme alla persistente domanda di investimento in India, ha creato un mercato dell’argento caratterizzato da fondamentali della domanda sempre più forti ma da un’architettura dell’offerta sempre più fragile.
A nostro avviso, il passaggio dal metallo finanziario al metallo fisico è in corso e sta accelerando. Continuiamo a monitorare attentamente la situazione e prevediamo che la richiesta del mercato, “Datemi il mio argento, ora”, rimarrà salda nel prossimo futuro.
Fonte
1Un contratto futures è un accordo legalmente vincolante per l’acquisto o la vendita di una materia prima o di uno strumento finanziario in un determinato mese futuro a un prezzo concordato. Il Primo gGiorno di Notifica è il primo giorno lavorativo in cui è consentito notificare ufficialmente l’intenzione di consegnare fisicamente le materie prime o gli strumenti finanziari oggetto del contratto futures. https://www.ft.com/content/d3fe28d9-ec71-45fb-8574-de4922d04482
2Comunicato stampa della US Geological Survey. 14/11/2025 https://www.usgs.gov/news/science-snippet/interior-department-releases-final-2025-list-critical-minerals
3Fonte: Shanghai Gold Exchange e Shanghai Futures Exchange al 31/01/2026. L’insieme delle scorte presso queste due Borse è approssimativamente pari a 350 tonnellate.
Il valore delle menti attive: il pensiero indipendente
Una caratteristica fondamentale dell’approccio di investimento di Jupiter è che evitiamo l’adozione di una view della casa, preferendo invece consentire ai nostri gestori specializzati di formulare le proprie opinioni sulla loro asset class. Di conseguenza, va notato che tutte le opinioni espresse, anche su questioni relative a considerazioni ambientali, sociali e di governance, sono quelle degli autori e possono differire dalle opinioni di altri professionisti degli investimenti Jupiter.
Informazioni Importanti
Questa è una comunicazione di marketing. Il presente documento è destinato ai professionisti dell'investimento e non è destinato all'uso o al beneficio di altre persone. Il presente documento ha finalità esclusivamente informative e non costituisce una consulenza sugli investimenti. I movimenti del mercato e dei tassi di cambio possono causare la diminuzione o l'aumento del valore di un investimento, con la possibilità di recuperare meno di quanto investito inizialmente. Le opinioni espresse sono quelle delle persone citate al momento della stesura del documento, non sono necessariamente quelle di Jupiter nel suo complesso e possono essere soggette a variazioni. Ciò è particolarmente vero nei periodi di rapida evoluzione dei mercati. Si compie ogni sforzo per garantire l'accuratezza delle informazioni, ma non si fornisce alcuna assicurazione o garanzia. Emesso nel Regno Unito da Jupiter Asset Management Limited (JAM), sede legale: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londra, SW1E 6SQ, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Emesso nell'UE da Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), sede legale: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Lussemburgo, autorizzata e regolamentata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier. Nessuna parte del presente documento può essere riprodotta in alcun modo senza la previa autorizzazione di JAM/JAMI.