過去十年，新興市場的企業債券市場價格僅有3次低於目前水平：2011 年（石油衝擊）、2015 年（美國上次加息週期開始）以及2020年（疫情大流行）。目前的市況受俄羅斯入侵烏克蘭及中國經濟疲弱拖累。與此同時，新興市場企業淨槓桿率接近過去最低水平。考慮到全球通脹上升預計將利好多間新興市場商品生產商及出口商，市場看來已經超賣。對於非常看重減輕風險及時刻保持投資組合多元化的基金經理而言，現時迎來了絕佳機遇。


今天，新興市場信貸指數的收益率超過 6%。考慮到收益率與之後3至5年實際表現的密切關係，現時的收益率看似吸引。投資者多年以來無法看到此等收益水平，因此我們認為，對於長線固定收益投資者而言，目前時機令人興奮。

 

新興市場企業廣泛多元債券指數 – 過去10年

 

新興市場信貸估值偏低

目前是否吸納這超賣資產類別的難得時機？許多投資者只購買主權債券，但長遠而言，企業債券的經風險調整回報更佳，流動性較高，行業更多元化。企業債務由被動型投資者持有，因此在危機中較不容易出現恐慌性拋售。相對已發展市場，在同等信貸質素下，相關債務的槓桿率低得多，價格亦低於過去5年。近年，該資產類別的質素有所改善：正如最近的危機顯示，地區性事件並未對新興市場信貸構成系統性影響。


目前價格是否已反映利淡因素，抑或會進一步下挫？這點我們無法確定，但我們開始察覺到一些久未遇過的投資機會。

 

價格反映多少利淡因素？

自從烏克蘭出現令人難過的人道危機後，俄羅斯資產價值幾乎蕩然無存，多隻新興市場指數已剔除俄羅斯。目前為止，區域性的影響相當有限，而局勢進一步升溫並非我們的基本預測。在入侵之前，我們已減持俄羅斯資產，並透過沽空盧布及建立商品長倉等舉動進行對沖，以控制局勢帶來的影響。


今天，新興市場債券的主要不利因素來自宏觀環境。受烏克蘭局勢影響，市場價格開始反映全球經濟衰退風險上升。相比其他近期危機，投資者亦擔心通脹可能削弱央行干預市場的能力。


在拋售潮中，斷言已經觸底相當困難，尤其在通脹環境下，情況仍然不明朗，但最佳買入時機總是出現這類情況。

 

機遇

許多新興市場國家受惠於商品價格上升，其中多個國家長期應對較高通脹，在緊縮政策方面較美國或歐洲走得更遠。新興市場的信貸基本因素正在改善，尤其相對於已發展市場。拉丁美洲方面，我們看好的部分能源公司能夠以低價買入。我們看到一些公用事業公司擁有穩定美元現金流，同時有資產支持，卻被拋售至吸引水平。我們亦在印度可再生能源、印尼能源公司等領域發現巨大機遇。


我們在巴西等國家以當地外匯精挑細選難得的投資機遇，該等資產已被大幅拋售，卻因商品價格上漲及政策早已收緊而受惠。歷史告訴我們，當環境好轉時，市場將會非常迅速地轉向。因此，投資者迎來了增持新興市場資產的難得機遇。


我們認為，新興市場債券現時為投資者帶來吸引的潛在風險回報機遇。如上文所述，收益率已達到多年未見的水平（不包括疫情帶來的非常短暫機遇）。同時，對於憂慮通脹的投資者而言，透過新興市場固定收益，他們可投資於多間商品出口商，而目前的能源或農產品環境利好該等出口商。

 

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