Les États-Unis ont été, en particulier depuis la grande crise financière de 2007-2008, le marché boursier de prédilection pour de nombreux investisseurs. Ce phénomène a été accentué plus récemment par l'ascension apparemment inarrêtable des "Magnificent 7" (Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Meta et Tesla). Cela a conduit à des niveaux de concentration croissants au sein des actions américaines. À la fin de l'année 2024, un tiers de l'indice S&P 500 était constitué de ces sept sociétés (depuis, elles ont pris du retard sur cet indice).
Pour ceux qui choisissaient d'investir de manière passive, il semblait y avoir peu d'inconvénients - au contraire, rester concentré sur les actions américaines par le biais d'un véhicule passif semblait être la bonne manière d'investir tant que l'ascension des 7 Magnifiques et la foi dans l'exceptionnalisme américain persistaient.
Cependant, une grande partie de ces éléments a été bouleversée. Premièrement, alors que la plupart des investisseurs s'attendaient à ce qu'un Trump 2.0 relativement bénin - son deuxième mandat - soit identique à Trump 1.0, les marchés américains ont sous-performé leurs homologues mondiaux. Deuxièmement, au même moment, les investisseurs ont commencé à s'inquiéter du potentiel de rendement des montants élevés de recherche et de développement dépensés par les entreprises technologiques américaines à grande capitalisation. Cette situation a été mise en évidence par la startup chinoise DeepSeek, spécialisée dans l'IA, qui a obtenu pratiquement les mêmes résultats pour une fraction des dépenses américaines. Enfin, la vision des États-Unis comme classe d'actifs refuge a été bouleversée par les déclarations de plus en plus volatiles de la Maison Blanche. Les investisseurs étrangers disposant d'une épargne excédentaire ont volontiers financé le déficit américain croissant, car ils cherchaient à s'exposer à la hausse de la monnaie américaine et à des rendements d'actifs plus élevés. Aujourd'hui, cependant, cette relation est en train de se rompre. Ce phénomène est particulièrement visible dans la relation entre le dollar américain et les rendements américains. Or, ces derniers ont récemment augmenté parce que la dette américaine est considérée comme plus risquée (en raison des préoccupations budgétaires et de l'incertitude politique) et que le dollar s'affaiblit simultanément. C'est le type de relation que l'on observe plus régulièrement sur les marchés moins développés.
L'argument de l'exceptionnalisme américain, qui avait justifié des allocations toujours plus élevées aux actions américaines, semble soudain beaucoup moins sûr.
Les rendements américains ont peut-être justifié des valorisations plus élevées par le passé, mais cette relation est devenue plus ténue, comme le montre le graphique ci-dessous.
La supériorité des fondamentaux ne justifie peut-être plus les valorisations plus élevées des actions américaines
Les marchés non américains restent bon marché par rapport aux États-Unis (bien que moins bon marché par rapport à leurs propres fourchettes historiques à long terme), comme l'illustre le graphique ci-dessous.
Les marchés non américains sont bon marché par rapport aux États-Unis
Si nous supposons que nous vivons (1) un retour à un environnement de taux d'intérêt plus normalisé, à savoir des taux d'intérêt plus élevés, (2) des cycles macroéconomiques et politiques moins synchronisés au niveau mondial et (3) des corrélations plus faibles entre les classes d'actifs et au sein de celles-ci, l'importance de la diversification devient tout à fait évidente.
L'investissement passif dans une zone géographique ou un thème spécifique est moins convaincant, compte tenu de la plus grande incertitude.
Alors, où et comment investir ?
La valeur de la diversification est revenue en force, notamment sur les marchés en dehors des États-Unis. Les investisseurs s'interrogent également sur le caractère "mondial" des fonds mondiaux, étant donné que l'exposition aux États-Unis représente plus de 70 % de ces fonds ( ). Au contraire, les expositions internationales ont été plus demandées, notamment en Europe, en Asie et sur certains marchés émergents. En bref, les fonds mondiaux hors États-Unis, c'est-à-dire les marchés internationaux, suscitent un regain d'intérêt.
Les arguments en faveur de l'investissement en Europe sont multiples, mais en résumé, il s'agit de facteurs structurels tels que :
- l'Union de l'épargne et de l'investissement, qui vise à mobiliser les quelque 33 000 milliards d'euros d'actifs d'épargne de l'Europe
- les dépenses de défense illimitées de l'Allemagne et son fonds d'infrastructure de 500 milliards d'euros.
- l'augmentation structurelle des dépenses de défense dans toute l'Europe, qui devrait s'accompagner d'une augmentation des investissements technologiques
- un impact plus important sur les marchés de capitaux, lié à la fois aux fusions et acquisitions potentielles et à la facilitation de la mise en œuvre des politiques.
Les flux d'investisseurs vers ces régions ont déjà repris.
Aujourd'hui, nous assistons également au retour d'une plus grande dispersion des actions par rapport aux normes historiques. Le marché actuel est très idiosyncratique, avec des ratios de Sharpe élevés et en augmentation pour les facteurs fondamentaux. En d'autres termes, les opportunités idiosyncrasiques abondent.
Un exemple moins connu de cette dispersion est celui des banques européennes, comme le montre le graphique ci-dessous.
Les banques européennes ont surperformé les méga-capitalisations technologiques américaines
Rendement total. Indexé à 100 en janvier 2022
Des opportunités significatives existent également en Asie. Dans un monde multipolaire, les parties prenantes cherchent à renforcer la robustesse et la diversification de la chaîne d'approvisionnement locale. Et quel que soit le point de vue sur la Chine, un résultat plus favorable en matière de droits de douane serait positif pour la région. Compte tenu des implications pratiques d'une tentative de retour de la fabrication aux États-Unis (par exemple, l'augmentation des prix de l'iPhone pour les consommateurs américains), nous constatons déjà des revirements pragmatiques dans les déclarations tarifaires initialement élevées et agressives. Les progrès de l'IA auront un impact positif sur des pays tels que la Corée et Taïwan, notamment en raison de leur exposition significative aux industries des technologies dures. Ils sont ainsi bien placés pour bénéficier des avantages "secondaires" de la révolution de l'IA. La région abrite également un éventail incroyablement large d'entreprises susceptibles d'être investies, allant de sociétés de base à grande capitalisation générant des flux de trésorerie à des sociétés à petite capitalisation à forte croissance liées à la technologie.
En ce qui concerne le Japon, le dossier d'investissement a connu un changement générationnel avec le retour d'une inflation plus normalisée, ce qui permet une croissance nominale du PIB structurellement plus forte. Le Japon devrait également bénéficier de l'évolution vers un monde plus multipolaire et de la délocalisation, d'autant plus que le Japon est considéré sous un jour plus favorable que d'autres grands pays de la région. Le Japon bénéficie également de son propre marché haussier séculaire des actions, lié à un meilleur rendement des capitaux propres des entreprises, à une croissance plus forte des bénéfices et à une réévaluation des valorisations. Enfin, la libéralisation réussie du compte d'épargne individuel Nippon (NISA) ( ) devrait conduire à un engagement plus important des ménages et à une demande accrue d'actions nationales au Japon.
Enfin, l'Inde continue de réaliser son potentiel - son dividende démographique, combiné à l'efficacité de longue date de ses réformes structurelles et, aujourd'hui, à sa capacité à naviguer dans l'incertitude mondiale, jouent en sa faveur.
Le monde change. S'agit-il d'un moment décisif dans la manière dont les investisseurs allouent leurs capitaux ? La diversification étant au cœur des préoccupations des investisseurs, les actions non américaines ont clairement l'occasion d'en profiter. Les marchés internationaux offrent non seulement une diversification, mais aussi un potentiel de rendement de plus en plus intéressant. Si nous entrons dans une nouvelle ère de l'investissement mondial, les actions non américaines sont bien placées pour retrouver un rôle plus stratégique dans l'allocation des portefeuilles.
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