L'art de l'analyse fondamentale de la durabilité
À l'heure où l'impératif d'investissement durable n'a jamais été aussi fort, Freddie Woolfe explique ce qu'implique réellement l'analyse fondamentale de la durabilité.
Jamais l’impératif de l’investissement durable n’a été aussi fort. La pandémie de COVID-19 a mis en lumière d’importantes inégalités sociales et a souligné l’urgence d’une réponse politique mondiale en faveur d’un monde plus inclusif et plus juste. Sur le plan environnemental, cette décennie sera déterminante pour l’évolution des politiques et des flux financiers si nous voulons avoir une chance d’atteindre les objectifs de l’accord de Paris.
Dans le cadre de la stratégie « actions durables mondiales » de Jupiter, qui vise à investir dans des entreprises de grande qualité qui mènent la transition vers un monde plus durable, notre philosophie de base est que les entreprises qui gèrent leurs activités pour trois parties prenantes clés sont mieux placées pour offrir des rendements durables à long terme. Ces parties prenantes sont : la planète, sur laquelle nous vivons tous, les personnes avec lesquelles nous coexistons tous et le profit que nous attendons tous de nos économies.
Une approche durable de l’investissement nécessite une compréhension de toutes ces relations avec les parties prenantes, en reconnaissant les interdépendances entre elles et en équilibrant leurs besoins de manière à accroître la valeur pour tous. Mais comment ce type d’analyse fonctionne-t-il en pratique ?
La viabilité financière est fondamentale
Pour réaliser cette évaluation multipartite, il faut analyser en profondeur à la fois ce que les entreprises vendent et comment elles se comportent, et comment ces deux aspects sous-tendent et déterminent leur viabilité et leur réussite à long terme.
Nous considérons que l’évaluation de la viabilité financière est fondamentale. Une entreprise peut avoir un fort impact social, mais si elle ne peut pas le faire d’une manière qui la rende également financièrement durable, il est peu probable que son modèle soit bien adapté au marché des actions cotées. C’est pourquoi nous recherchons avant tout des entreprises dotées de bilans solides, de profils de trésorerie résilients et de franchises durables. Ces caractéristiques doivent non seulement se traduire par une rentabilité constante, mais aussi par une approche à long terme de la gestion et fournir les bases les plus solides à partir desquelles une entreprise peut être à la pointe de la durabilité sociale et environnementale.
Pourquoi une entreprise existe-t-elle ?
En allant un peu plus loin, nous posons certaines questions essentielles, notamment quel est le rôle de cette entreprise, pour qui cherche-t-elle à créer de la valeur et comment le fait-elle de manière à renforcer l’opportunité pour les parties prenantes et à améliorer la rentabilité à long terme. En outre, quelles sont les principales évolutions législatives, réglementaires, sociales et technologiques à long terme qui sont susceptibles de façonner le monde dans lequel nous vivons et quelles sont les implications pour les produits et services d’une entreprise ainsi que pour ses aspects comportementaux ?
Pour prendre l’exemple des initiatives « zéro carbone », nous devons réfléchir à ce que la trajectoire vers le zéro carbone signifiera à la fois en termes de risques pour les entreprises à forte intensité de carbone et d’opportunités pour celles qui peuvent les aider à passer à un monde à faible émission de carbone. Il ne s’agit là que de l’une des nombreuses questions stratégiques clés qui auront des conséquences profondes sur le caractère défendable des produits et services d’une entreprise, ainsi que sur son positionnement concurrentiel et ses opportunités de croissance à l’avenir, et par déduction sur sa valeur financière.
Sustainable evaluation model (SEM)
If this information is to be investment-relevant, it must focus on materiality and relevance.
L’importance de la matérialité
Afin de nous aider à rester concentrés sur les questions les plus importantes, lorsque nous analysons des entreprises, nous gardons une chose en tête – la matérialité – en nous demandant lesquels de ces sujets et relations sont les plus susceptibles d’être les plus pertinents pour nos processus et thèses d’investissement. Cela varie naturellement d’une entreprise à l’autre, ainsi que d’un secteur et d’une région à l’autre.
Nous envisageons cela de trois façons : quels facteurs sont corrélés à la génération d’alpha ; quels facteurs sont les plus susceptibles de présenter des risques pour les flux de trésorerie futurs ; et quels facteurs sont les plus susceptibles d’indiquer une approche de gestion de haute qualité et à long terme. À travers cette optique, nous pouvons prendre la variété des sujets et des points de données relatifs à la durabilité et à l’ESG et les réduire à ceux qui sont les plus susceptibles d’être pertinents pour nous, en tant qu’investisseurs durables à long terme recherchant les entreprises qui seront gagnantes aujourd’hui et à l’avenir.
Nous passons donc beaucoup de temps à comprendre comment les entreprises contribuent aux objectifs de développement durable des Nations unies, comment elles s’alignent sur un avenir à faible émission de carbone et comment elles s’assurent qu’elles ne violent pas le Pacte mondial des Nations unies comme conditions préalables à l’investissement.
Si l’on reprend l’exemple de la transition vers une économie à faible émission de carbone en termes de matérialité, alors que de plus en plus d’entreprises commencent à fixer des objectifs « zéro net », du point de vue de l’investissement, les questions vraiment importantes concernent la manière dont les entreprises vont s’aligner sur le zéro net, et en particulier la manière dont cela va être fait de façon à créer de la valeur pour les investisseurs.
Les objectifs ambitieux à long terme sont très bien, mais les investisseurs potentiels dans une entreprise veulent voir que ces objectifs sont soutenus par des plans à plus court terme alignés sur les dernières connaissances scientifiques. Nous avons également besoin de voir des stratégies en place qui sont réalisables et crédibles, soutenues par des plans d’allocation de capital qui sous-tendent les investissements importants requis par certaines entreprises pour une transition efficace, et nous avons besoin de voir l’entreprise aligner ses pratiques de gouvernance, telles que la rémunération des dirigeants et les efforts de lobbying, avec la transition vers une économie à faible émission de carbone. Sans ces éléments, les objectifs élevés à long terme d’une entreprise n’auront aucun poids pour nous.
Nous faisons nos propres devoirs
On me demande souvent où les analystes comme nous obtiennent leurs informations. Nous recherchons toute source d’information de qualité susceptible d’alimenter notre analyse des titres – dans de nombreux cas, les informations proviennent d’un contact direct avec les équipes de direction et de la lecture des rapports d’entreprise, mais nous avons également accès à des fournisseurs de données et de recherches spécialisées, à des services de suivi des actualités, à des ONG et à des analystes sell-side. Il est important de noter que Jupiter dispose également de son propre outil interne d’analyse des données ESG, appelé » ESG Hub « , qui regroupe les entrées de données afin de permettre une plus grande diversification des considérations relatives aux données.
Vous remarquerez peut-être que les notations ESG sont absentes de la liste ci-dessus. C’est parce que nous croyons passionnément qu’il est essentiel que les évaluations de durabilité soient effectuées par les mêmes personnes qui prennent les décisions d’allocation de capital, directement intégrées dans le processus d’investissement. Nous sommes convaincus que toute cette complexité et ces nuances ne peuvent être utilement réduites à une simple notation. Il est également important de noter les faibles corrélations entre les fournisseurs de notation, et qu’une grande partie de ce désaccord provient de leurs méthodologies d’évaluation des résultats, qui est un domaine central de l’investissement durable.
Si la durabilité doit jouer un véritable rôle de premier plan dans un produit d’investissement actif, l’analyse doit être traitée avec la même rigueur que toutes les autres analyses du processus d’investissement, et être entreprise par les allocataires de capitaux eux-mêmes.
Étude de cas : le capital humain
Jack Henry est une entreprise multimilliardaire qui offre des services technologiques et de traitement des paiements aux banques et aux coopératives de crédit aux États-Unis. Elle a depuis longtemps reconnu le lien entre une approche très proactive du capital humain et une expérience client de premier plan sur le marché, en investissant massivement dans la formation des employés, dans des programmes d’incitation et en mettant progressivement l’accent sur l’inclusion. Une main-d’œuvre satisfaite et motivée soutient la proposition de valeur de l’entreprise, centrée sur le service à la clientèle : Jack Henry a la meilleure rétention de la clientèle du secteur, des revenus récurrents très élevés et un score moyen de satisfaction de la clientèle de 4,75/5. Le résultat final est une franchise exceptionnellement forte, de bonnes marges d’exploitation et un rendement des capitaux propres plus de deux fois supérieur à son coût avec très peu de dettes.
Étude de cas : inclusion financière
Dans le monde entier, de nombreuses entreprises proposent des solutions pour accroître l’inclusion financière et sortir les gens de la pauvreté. Safaricom est le leader du marché kenyan des télécommunications et gère une plateforme d’argent mobile appelée M-PESA. En 2006, l’année précédant le lancement de M-PESA, seulement 26 % de la population kényane avaient accès à des services financiers. En 2019, ce chiffre était passé à 83 %, grâce notamment à l’utilisation de M-PESA, à tel point que, selon certaines estimations, plus de 40 % du PIB du Kenya est traité par ce biais. Cela a transformé la vie des gens en leur permettant de transférer et de recevoir de l’argent plus rapidement, en toute sécurité et fiabilité, ainsi que de créer des entreprises, sans avoir besoin des infrastructures bancaires traditionnelles qui peuvent être préventives. Safaricom a réalisé tout cela tout en réalisant des marges d’exploitation et des rendements du capital élevés, avec des niveaux d’endettement très faibles, ce qui en fait une entreprise hautement durable sur le plan social et financier.
Étude de cas : le changement climatique
La Taskforce on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD) fournit un cadre permettant aux entreprises de divulguer leurs stratégies et leurs risques climatiques. Un élément essentiel de ce cadre est l’utilisation de scénarios pour tester la résilience de la stratégie d’une entreprise, ce qui, lorsqu’il est bien mené, peut être un outil très utile pour les investisseurs.
Les tests de scénarios d’Unilever démontrent l’intérêt de la TCFD pour les investissements. Unilever a testé sa résilience par rapport à deux scénarios, l’un où les températures augmentent de 2 degrés par rapport aux niveaux préindustriels et l’autre où elles augmentent de 4 degrés. L’exercice montre que les impacts physiques du changement climatique dans le cadre d’un scénario à quatre degrés auraient des implications majeures sur sa base de coûts et ses revenus. En revanche, dans le scénario de 2 degrés, ce sont les politiques climatiques qui auront le plus d’impact. Cela signifie que nous pouvons non seulement nous faire une idée de l’ampleur du défi, mais aussi identifier les principaux problèmes pour l’entreprise et approfondir la question pour comprendre dans quelle mesure ces risques sont atténués. Dans le cas d’Unilever, nous considérons qu’il s’agit d’un leader en matière de durabilité des opérations, et nous notons l’importance qu’il accorde à la sécurité à long terme de la chaîne d’approvisionnement pour aider à résoudre bon nombre des problèmes mis en évidence par l’exercice de test de scénario.
Unilever’s assessment of various climate change scenarios on its business
Les exemples d’actions sont donnés à titre d’illustration uniquement et ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente.
Source Jupiter/Bloomberg/Unilever
La valeur des esprits actifs – la pensée indépendante :
L’une des principales caractéristiques de l’approche d’investissement de Jupiter est que nous évitons l’adoption d’un point de vue maison, préférant permettre à nos gestionnaires de fonds spécialisés de formuler leurs propres opinions sur leur classe d’actifs. Par conséquent, il convient de noter que toutes les opinions exprimées – y compris sur les questions relatives aux considérations environnementales, sociales et de gouvernance – sont celles de l’auteur ou des auteurs et peuvent différer des opinions d’autres professionnels de l’investissement de Jupiter.
Information importante :