2022 : une année de véritable reprise économique ? 

Richard Watts, co-responsable de la stratégie pour les petites et moyennes capitalisations britanniques, se penche sur la volatilité des marchés boursiers en ce début d’année et évalue les perspectives de croissance économique en 2022, alors que l’Omicron et l’inflation continuent de faire les gros titres.

 

Parallèlement aux mouvements extrêmes des marchés obligataires, le début de cette année a été le meilleur jamais enregistré pour les valeurs de rendement. La sous-performance des valeurs de croissance, et en particulier des parties non rentables du secteur technologique, remonte également au quatrième trimestre de l’année dernière. Cela a annulé une grande partie de la prime de valorisation accumulée au cours de la première moitié de la pandémie, ce qui place les valorisations à un niveau plus raisonnable qu’elles ne l’ont été depuis longtemps. Les parallèles avec l’ère des dotcoms du début des années 2000 sont exagérés, à mon avis, car à l’époque, les valeurs technologiques américaines affichaient une prime de valorisation de 125 % par rapport au marché plus large, alors qu’aujourd’hui, elles affichent une prime de 25 % – une prime élevée, sans aucun doute, mais loin d’être extrême.

 

La thèse générale que nous défendons pour cette année est que les marchés seront généralement orientés à la hausse, aidés par un contexte économique assez robuste avec une forte croissance du PIB (bien que moins forte que l’année dernière). Le monde est dans une situation difficile en ce moment avec Omicron, mais les données sur les virus sont en fait beaucoup plus encourageantes que ce que l’on craignait il y a quelques semaines. À mon avis, l’année 2022 sera celle d’une véritable reprise et je vois un contexte favorable à certaines valeurs cycliques/value. 

 

L’inflation continue de faire l’objet d’un grand débat, et la rhétorique des banques centrales sur le caractère « transitoire » de l’inflation est désormais abandonnée. Il semble inévitable que l’inflation soit élevée au moins pendant le premier semestre de cette année, après une base faible au premier semestre 2021, mais l’inflation est une mesure rétrospective et, à mon avis, la croissance de l’inflation sera modérée au second semestre de cette année.

 

Malgré cette hausse relative, l’une des leçons que les investisseurs ont tirées l’année dernière est que les valeurs bien valorisées et qui ont déçues sont durement sanctionnées par le marché. C’est pourquoi il est d’autant plus important de faire preuve de diligence raisonnable et d’adopter une approche intransigeante pour déterminer ce qui est admissible dans un portefeuille et ce qui ne l’est pas. 

Les rendements obligataires s’envolent début 2022 

Mark Nash, responsable de Fixed Income Alternatives, évoque le début d’année agité sur les marchés obligataires et se demande si le marché n’a pas encore intégré une hausse suffisante des taux d’intérêt aux États-Unis.

 

La situation de la croissance et de l’inflation aux États-Unis a considérablement changé et cela se reflète dans la hausse mouvementée des rendements du Trésor que nous avons déjà connue en 2021. Nous pensons que les rendements vont continuer à augmenter et que le rendement des obligations à 10 ans pourrait potentiellement augmenter vers 2,25 %.

 

Cette anticipation peut être attribuée à trois facteurs : les attentes quant au niveau des taux dans ce cycle, une prime de terme potentiellement plus élevée, ainsi que la situation macroéconomique. Les investisseurs ne sont pas heureux de posséder des bons du Trésor à ces faibles niveaux de rendement.

 

L’écart de production américain s’est resserré et les chiffres récents du chômage et des salaires le confirment. Cela justifie pleinement le revirement agressif de la Réserve fédérale (Fed) au cours des trois derniers mois. La banque centrale parle désormais de resserrement quantitatif, alors qu’elle n’envisageait auparavant qu’une légère réduction. L' »inflation transitoire », le mot à la mode pendant la majeure partie de l’année dernière, a fait long feu et les banques centrales, toutes tendances confondues, en ont assez de cette expression.

 

La Fed pense toujours que l’inflation va baisser du côté de l’offre au cours de cette année. Mais elle se prépare à s’attaquer aux pressions inflationnistes cycliques, qui sont en train d’augmenter. Le marché a prévu trois hausses de la Fed cette année, mais nous pensons que d’autres hausses sont possibles. Nous pensons que l’évaluation par le marché d’un pic des taux de la Fed autour de 1,7 % est tout simplement trop faible compte tenu des changements macroéconomiques que nous observons.

 

Au début de l’année dernière, la croissance semblait bonne et l’inflation n’était pas un problème. Mais le tableau a changé lorsqu’un nouveau variant du virus s’est manifesté après l’été. En outre, l’inflation qui s’est manifestée a été généralement considérée comme préjudiciable à la croissance, à la demande des consommateurs et aux entreprises. C’est pourquoi nous pensons que la courbe s’est aplatie et que les rendements étaient bas.

 

Aujourd’hui, la situation du virus va s’améliorer. Les problèmes liés à l’offre commencent à s’atténuer, ce qui est bon pour la croissance. Même si cela entraîne une légère baisse de l’inflation dans le courant de l’année, la Fed ne peut pas se relâcher. Les conditions financières de l’année dernière se sont beaucoup assouplies et elles sont encore très faciles, alors que le marché n’a pas fait grand-chose pour resserrer les conditions. C’est pourquoi la Fed est passée à la vitesse supérieure. Mais je ne pense pas que l’impact sur le marché soit aussi négatif que beaucoup de gens le pensent. La situation est clairement mauvaise pour la duration, une mesure de la sensibilité du prix d’une obligation aux variations des taux d’intérêt, mais bonne pour les marchés à risque en général.

 

Les États-Unis doivent se resserrer car la croissance semble meilleure dans tous les domaines. Si le virus s’atténue, cela devrait être positif pour la croissance mondiale et contribuer à rectifier les problèmes de chaîne d’approvisionnement. Ce scénario devrait maintenir le dollar sous contrôle. Il pourrait également faire en sorte que nous n’assistions pas à une répétition de 2018, lorsque le dollar s’est redressé avec la hausse de la Fed, alors même que la croissance dans le reste du monde s’effondrait.

 

Les rendements du Trésor devraient augmenter de manière générale et la partie avant de la courbe – jusqu’à 10 ans – pourrait potentiellement se pentifier. Avec la hausse des rendements américains, la volatilité va s’accroître, mais je ne pense pas qu’elle sera trop agressive car la situation cyclique semble plutôt bonne.

 

La Banque centrale européenne devrait également envisager de resserrer ses conditions, mais la Chine reste un joker. Le tableau de la croissance devient un peu plus favorable, mais nous pensons certainement que cela se reflète déjà assez fortement sur les marchés. 

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