Plus de deux mois se sont écoulés depuis que les États-Unis et Israël ont entamé leurs frappes aériennes sur l'Iran, et les effets du conflit se sont répercutés dans le monde entier. Le détroit d'Ormuz, artère essentielle par laquelle transite un cinquième de la production mondiale de pétrole, est resté en grande partie fermé, faisant grimper les prix du pétrole et ramenant les préoccupations inflationnistes au premier plan.
Bien que les efforts diplomatiques aient permis d'aboutir à un fragile cessez-le-feu, une solution durable n'est pas encore en vue, tant l'écart reste important entre les positions de négociation des États-Unis et de l'Iran. Le principal indice boursier américain a enchaîné de nouveaux sommets et les marchés risqués, dans l'ensemble, sont restés confiants.
Désescalade ou conflit prolongé : telle est la question alors que la guerre entre dans son troisième mois. Si une cessation des hostilités est souhaitable pour préserver les intérêts économiques de toutes les parties, les progrès diplomatiques se sont ralentis, les factions les plus dures de l'administration iranienne semblant peser sur les négociations.La probabilité d'une perturbation prolongée du détroit d'Ormuz a augmenté, contribuant à une distribution des scénarios macroéconomiques à queues épaisses (fat tails) et imposant aux investisseurs une posture de risque plus prudente.
L'économie américaine reste solide
Dans ce contexte, les fondamentaux sous-jacents de l'économie américaine demeurent relativement résilients. Des vents porteurs structurels, au premier rang desquels les investissements continus liés à l'intelligence artificielle, continuent de soutenir la croissance, comme en témoignent les récentes données du PIB. Les révisions de bénéfices des principaux indices actions américains ont été solides, renforçant les fondements de la performance des actifs risqués et soutenant l'effet de richesse des ménages.
Si les données du marché du travail font état de faibles embauches, des éléments de plus en plus nombreux suggèrent que le seuil nécessaire au maintien d'un taux de chômage stable pourrait lui aussi être plus bas qu'on ne le supposait. Par ailleurs, l'activité manufacturière a montré des signes de réaccélération. Pris ensemble, ces éléments donnent à penser que l'économie américaine conserve une certaine capacité à absorber le choc lié à l'énergie. En revanche, la hausse des prix de l'énergie et sa transmission potentielle aux autres composantes du panier pourraient maintenir l'inflation au-dessus de l'objectif plus longtemps.
Dans ce contexte, nous anticipons que la Réserve fédérale restera en attente à court terme. Même avec les changements de direction à venir, le seuil pour un véritable virage vers l'assouplissement semble élevé compte tenu de l'équilibre actuel des risques. Par conséquent, nous estimons que les taux américains offrent un potentiel limité à court terme.
Un durcissement de politique probable de la part de la BCE et de la BoE
Les perspectives en Europe sont plus nuancées. Les dynamiques de croissance restent comparativement plus faibles, et la plus grande dépendance de la région à l'énergie importée l'expose davantage à des chocs d'offre défavorables. De fait, les prévisions de croissance du consensus pour 2026 ont été revues à la baisse dans plusieurs économies de la zone euro.
Dans le même temps, les marchés ont intégré un degré significatif de durcissement de politique de la part à la fois de la Banque centrale européenne et de la Banque d'Angleterre. Les deux banques centrales ont maintenu leurs taux inchangés en avril tout en conservant une approche dépendante des données. La BCE a reconnu que, si les conditions actuelles ne justifient pas encore un durcissement, cette possibilité a été activement débattue. La BoE a esquissé un éventail de scénarios macroéconomiques, dont un cas plus défavorable qui pourrait nécessiter un durcissement substantiel de sa politique.
Cela étant, nous pensons que la marge dont disposent les banques centrales pour dépasser les anticipations actuelles du marché est limitée. Cela crée un ensemble d'opportunités plus asymétrique sur les taux, en particulier sur la partie courte et le ventre des courbes européennes. Dans un scénario de désescalade, les taux de la zone euro pourraient se redresser nettement, surperformant potentiellement leurs homologues américains.
Une volatilité qui devrait rester élevée
Sur les marchés émergents, en particulier en Amérique latine, le contexte macroéconomique apparaît comparativement favorable. Historiquement, les chocs énergétiques ont pesé sur la région ; toutefois, l'épisode actuel a suscité une réponse plus différenciée. D'abondantes ressources naturelles, des déséquilibres extérieurs relativement faibles, l'éloignement géographique du conflit et des cadres de politique monétaire crédibles ont soutenu la résilience de nombreux pays. Dans le même temps, les rendements réels sur des marchés comme le Brésil et le Mexique restent élevés, ce qui conforte l'attrait des obligations souveraines en devise locale comme l'une des opportunités les plus convaincantes au sein de l'univers obligataire mondial.
À l'avenir, nous anticipons une hausse de l'incertitude et des marchés de taux qui resteront sensibles aux développements géopolitiques. Si nous continuons de penser que des effets inflationnistes de second tour sont moins probables que lors d'épisodes antérieurs comme 2022, la volatilité à court terme devrait rester élevée.
Pour l'heure, les investisseurs obligataires interprètent les développements géopolitiques essentiellement comme un choc inflationniste, ce qui se traduit par une hausse des rendements des obligations souveraines. En tant que gérants actifs disposant de la flexibilité d'une approche “go anywhere” (investir partout), nous suivons de près les évolutions dans le monde, recherchons les opportunités d'investissement pertinentes et ajustons notre portefeuille en conséquence.
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