Le prix de l'or connaît une forte hausse depuis plus d'un an, atteignant une série de records historiques, tandis que l'argent et les actions des sociétés minières aurifères et argentifères ont également enregistré de solides rendements. Ce qui m'intéresse particulièrement, c'est que les investisseurs traditionnels ont enfin commencé à s'y intéresser.
La flambée des métaux monétaires (le prix de l'or en dollars a augmenté de 47 % depuis le début de l'année jusqu'en septembre, et celui de l'argent de 61 %1 ) reflète une convergence de facteurs macroéconomiques favorables, dont aucun ne devrait changer de sitôt selon moi. Parmi ceux-ci, on peut citer :
- Un dollar plus faible, qui semble être soutenu par l'administration Trump. L'indice du dollar, qui mesure la valeur du billet vert par rapport aux autres devises, a baissé de 9,9 % depuis le début de l'année jusqu'en septembre.
- Les anticipations concernant les taux d'intérêt réels – les cours de l'or évoluent généralement à l'inverse des taux réels. La Réserve fédérale américaine (Fed) a commencé à réduire ses taux d'intérêt, ce qui est généralement positif pour les métaux monétaires. Un retard dans le cycle de réduction des taux de la Fed serait négatif pour l'or.
- Les inquiétudes croissantes concernant la viabilité du bilan et le déficit croissant du gouvernement américain, ainsi que leur impact sur le statut sans risque des bons du Trésor américain.
- L'incertitude géopolitique et l'incertitude des marchés, qui renforcent le rôle traditionnel de l'or en tant que valeur refuge.
J'avais trouvé curieux que la remontée des cours de l'or, de l'argent et des sociétés minières au cours du premier semestre n'ait pas attiré d'importants flux d'investissement vers les fonds négociés en bourse (ETF) de la part des investisseurs traditionnels, tant particuliers qu'institutionnels, qui n'achètent que des positions longues. La remontée des cours au cours du premier semestre de cette année a été principalement alimentée par les hedge funds qui ont suivi la dynamique du marché à terme.
La situation a changé, le rythme des flux vers les ETF sur l'or, l'argent et les sociétés minières étant désormais en hausse. Selon le World Gold Council2, les flux nets mondiaux vers les ETF sur l'or ont atteint 3,7 milliards de dollars au cours de la dernière semaine de septembre, portant le total des investissements dans les ETF sur l'or à 462 milliards de dollars. Un autre signe de la popularité de l'or est, selon moi, le commentaire du directeur des investissements de Morgan Stanley, Mike Wilson, qui a déclaré le mois dernier qu'un portefeuille composé à 60 % d'actions, à 20 % d'obligations et à 20 % d'or constituerait une couverture plus résistante contre l'inflation qu'un portefeuille traditionnel composé à 60 % d'actions et à 40 % d'obligations.3
Les banques centrales restent des acheteurs actifs d'or, qu'elles utilisent comme principale réserve pour se protéger contre l'inflation et les risques, et cette tendance a également soutenu le marché. Selon le World Gold Council, les banques centrales ont accumulé plus de 1 000 tonnes d'or chaque année au cours des trois années précédant 2024, contre une moyenne annuelle de 400 à 500 tonnes au cours de la décennie précédente.
En ce qui concerne les sociétés minières aurifères et argentifères, leurs actions ont également fortement augmenté cette année, mais à partir d'un niveau très bas. L'ETF Van Eck Gold Miners a progressé de 125 % depuis le début de l'année jusqu'en septembre. Cependant, à mon avis, les valorisations des sociétés minières restent modestes, leurs actions se négociant toujours en dessous de leurs moyennes à long terme en termes de ratio cours/flux de trésorerie et de ratio cours/valeur liquidative (voir graphique ci-dessous).
La rentabilité croissante, la solidité des bilans et l'amélioration de la discipline en matière de capital pourraient, à mon avis, justifier une nouvelle réévaluation des sociétés minières.
Évaluations modestes des sociétés minières aurifères et argentifères
L'argent est souvent considéré comme le métal monétaire le plus volatil après l'or, dans la mesure où il a tendance à amplifier les mouvements de l'or, tant à la hausse qu'à la baisse. J'ai mentionné la hausse de l'argent cette année, mais le métal blanc a dépassé les 50 dollars l'once en octobre, atteignant un nouveau record.
Ce qui rend l'argent particulièrement intéressant, c'est son déficit d'approvisionnement persistant : la demande dépasse l'offre depuis 2021 et devrait continuer à le faire cette année, selon le Silver Institute.
Cette pénurie reflète la demande croissante d'argent dans les applications industrielles : électronique, batteries avancées, panneaux solaires et technologie médicale. La demande industrielle a augmenté de 4 % en 2024.
À mon avis, l'or et l'argent sont de la monnaie réelle ; ils ne peuvent pas être imprimés par les gouvernements ou les banques centrales. L'argent, tout comme les sociétés minières d'or et d'argent, a tendance à être plus volatil que l'or. Nous pensons que l'or, l'argent et les actions minières ont un rôle important à jouer dans un portefeuille d'investissement bien diversifié, en particulier dans le contexte actuel du marché et de l'environnement macroéconomique. Il est bon de voir que les investisseurs à long terme en prennent enfin conscience.
Références
1Bloomberg, au 1.10.25, pour toutes les données de performance mentionnées dans cet article, sauf indication contraire. Veuillez noter que les performances passées ne garantissent pas les rendements actuels ou futurs.
2World Gold Council, Weekly Markets Monitor, 29.09.25
3Reuters au 16/09/25. https://www.reuters.com/markets/wealth/morgan-stanley-cio-favors-602020-portfolio-strategy-with-gold-inflation-hedge-2025-09-16/
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