Le monde reste aux prises avec la politique tarifaire chaotique du président américain Donald Trump depuis l'annonce de son "jour de libération" le 2 avril. Le dévoilement de tarifs douaniers très élevés a ébranlé les alliés comme les rivaux. Bien que les tarifs douaniers effectifs aient baissé depuis lors, il semble que les voix favorables au marché au sein du camp Trump l'emportent.
Bien que l'administration semble désormais adopter une position plus pragmatique, un degré élevé d'incertitude persiste. Une bataille judiciaire est actuellement en cours pour répondre aux questions persistantes concernant l'utilisation des dispositions d'urgence pour imposer des tarifs douaniers.
Nous prévoyons une désescalade progressive, bien que possiblement cahoteuse, à l'avenir.
Implication macroéconomiques des tarifs douaniers actuels des Etats-Unis
Adopter la trajectoire la pluis fluide
| Region | PIB réel | Inflation | Banque centrale |
|---|---|---|---|
| US | ↓Moins d’efficacité | ↑Hausse des prix des biens | Plus d’incertitude sur les mouvements à court terme et biais plus «réactif» |
| Reste du monde | ↓Perte d’un marché clé à l’export | ↓Baisse des prix de l’énergie | Biais acommodant attendu |
Nous pensons que l'administration Trump a compris qu'il n'était pas possible de transformer l'économie américaine en atelier du monde. Toutefois, cela ne signifie pas que les préoccupations sécuritaires des États-Unis concernant certaines lignes de production clés se sont atténuées. Il est très probable que les États-Unis continueront à rechercher l'autosuffisance ou, au moins, à réduire les risques des chaînes d'approvisionnement pour des produits clés tels que les semi-conducteurs et les produits pharmaceutiques. Il est peu probable que les États-Unis cherchent à acquérir une part dominante du marché des t-shirts, des jouets, des poupées ou d'autres articles de faible valeur.
L'importance de la Chine
Cette guerre commerciale a mis en lumière l'importance des produits et composants chinois dans l'industrie occidentale et l'on pourrait dire que les États-Unis ne savent plus comment réagir.
Il est indéniable que certaines des préoccupations de sécurité nationale que les États-Unis ont souvent invoquées pour imposer des droits de douane à leurs partenaires sont réelles.
La montée en puissance de la Chine, qui est passée du statut d'exportateur de produits de consommation à faible valeur ajoutée à celui de puissance industrielle fortement compétitive dans des secteurs clés tels que les semi-conducteurs, l'automobile ou les machines industrielles lourdes, ne peut être ignorée. Cela représente un risque pour les nations occidentales et un grand défi pour les pays qui exportent beaucoup dans ces secteurs, en particulier en Europe.
L'économie américaine : un "équilibre bifide"
La croissance américaine pourrait connaître des difficultés au cours des prochains trimestres en raison de l'incertitude politique et de la volatilité du commerce, mais Trump a pris la rampe de sortie en ce qui concerne l'accord de libre-échange avec les États-Unis.
Mais la sortie de Trump de l'embargo commercial de facto avec la Chine signifie qu'un ralentissement brutal, voire une récession, est désormais très improbable. Nous pensons que l'impact des droits de douane sur l'inflation américaine cette année sera un peu moins important que ce que nous craignions précédemment et que les prévisions de croissance seront également un peu plus élevées.
Cela dit, il existe encore des zones de faiblesse préexistantes dans l'économie américaine qui méritent d'être surveillées à moyen terme. Nous pourrions définir l'environnement actuel aux États-Unis comme un "équilibre bifurqué". Cela se voit au niveau des consommateurs (les 10 % les plus riches représentent jusqu'à 50 % de la consommation) et du marché boursier (les grandes capitalisations surperforment les petites capitalisations).
Nous voyons plusieurs scénarios dans lesquels la Réserve fédérale américaine pourrait se sentir obligée de réduire ses taux d'intérêt plus qu'elle ne le fait actuellement, mais l'incertitude résiduelle en matière d'inflation rendra probablement le Federal Open Markets Committee (FOMC) plus réactif.
Nous nous attendons à ce que l'accent soit mis non plus sur les points les plus douloureux du programme de Trump, tels que le commerce, mais sur les points les plus positifs pour le risque, tels que la politique fiscale, la déréglementation et la résolution potentielle des conflits géopolitiques qui couvent.
En ce qui concerne la politique budgétaire américaine, nous avons réévalué notre position. Les propositions récentes montrent que les augmentations de dépenses dépasseront les réductions.
La trajectoire globale semble désormais expansionniste, ce qui rend les bons du Trésor à long terme moins attrayants dans un contexte d'examen de plus en plus minutieux des finances publiques américaines.
UE et Royaume-Uni : la faiblesse de la croissance pourrait persister
La trêve temporaire sur le front des droits de douane est de bon augure pour les États-Unis, mais nous pensons que l'UE et le Royaume-Uni feront les frais de l'afflux de produits chinois bon marché sur leurs marchés.
Cela pourrait notamment exacerber les problèmes rencontrés par le secteur manufacturier européen, qui peine à rivaliser avec les États-Unis et les pays asiatiques. Nous nous attendons à ce que la croissance soit décevante tant dans l'UE qu'au Royaume-Uni. La guerre commerciale mondiale en cours, la baisse des prix du pétrole et la force de leur monnaie par rapport au dollar pourraient contribuer à la désinflation. Cela pourrait inciter la Banque centrale européenne à réduire à nouveau les taux d'intérêt.
Opportunités pour les titres obligataires
Nous considérons que cet environnement est positif à la fois pour les taux et pour les spreads. Les obligations d'État pourraient bénéficier de baisses de taux plus fortes que celles que ce qui est actuellement prévu. Pour l'instant, il est préférable d'opter pour la duration des marchés développés en dehors des États-Unis, ainsi que pour la partie courte et le milieu de la courbe américaine.
Certains marchés émergents, comme le Brésil ou le Mexique, offrent également des opportunités intéressantes dans le domaine des taux.
Les actifs à risque se trouvent aujourd'hui dans un équilibre stable, compte tenu de plusieurs forces en présence. Pourtant, les spreads de crédit sont serrés et la situation macroéconomique globale n'est pas brillante.
Nous continuons à privilégier les secteurs défensifs, les obligations sécurisées et les papiers à courte durée, avec plusieurs thèmes à forte conviction.
Risques spécifiques à la stratégie
- Risque de couverture des classes d'actions - Le processus de couverture des classes d'actions peut entraîner une baisse de la valeur des investissements en raison des mouvements du marché, des considérations de rééquilibrage et, dans des circonstances extrêmes, de la défaillance de la contrepartie qui fournit le contrat de couverture.
- Risque de taux d'intérêt - La stratégie peut investir dans des actifs dont la valeur est sensible aux variations des taux d'intérêt (par exemple des obligations), ce qui signifie que la valeur de ces investissements peut fluctuer de manière significative en fonction des mouvements des taux d'intérêt (par exemple, la valeur d'une obligation a tendance à diminuer lorsque les taux d'intérêt augmentent).
- Risque de prix - Les mouvements de prix des actifs financiers signifient que la valeur des actifs peut aussi bien baisser qu'augmenter, ce risque étant généralement amplifié dans des conditions de marché plus volatiles.
- Obligations convertibles contingentes - La stratégie peut investir dans des obligations convertibles contingentes. Ces instruments peuvent subir des pertes importantes en fonction de certains événements déclencheurs. Plus précisément, ces déclencheurs peuvent entraîner une perte de valeur partielle ou totale, ou les investissements peuvent être convertis en actions, deux situations susceptibles d'entraîner des pertes significatives.
- Risque de crédit - L'émetteur d'une obligation ou d'un investissement similaire au sein de la stratégie peut ne pas payer les revenus ou rembourser le capital au Fonds à l'échéance.
- Risque lié aux produits dérivés - la stratégie peut utiliser des produits dérivés pour réduire les coûts et/ou le risque global du fonds (ce qui est également connu sous le nom de gestion efficace de portefeuille ou "EPM"). Les produits dérivés impliquent un certain niveau de risque, mais dans le cadre de la GPE, ils ne doivent pas augmenter le niveau de risque global du Fonds.
- Risque de liquidité (général) - Dans des conditions de marché difficiles, il se peut qu'il n'y ait pas assez d'investisseurs pour acheter et vendre certains investissements. Cela peut avoir un impact sur la valeur du fonds.
- Risque de défaillance de la contrepartie - Risque de pertes dues à la défaillance d'une contrepartie sur un contrat de produits dérivés ou d'un dépositaire qui protège les actifs de la stratégie.
- Obligations de qualité inférieure - La stratégie peut investir une part importante de ses actifs dans des titres notés en dessous de la qualité d'investissement par une agence de notation. Ces titres sont considérés comme présentant un risque plus élevé de perte de capital ou de non-respect de leurs obligations de paiement de revenus que les obligations mieux notées.
- Charges sur le capital - Une partie ou la totalité des charges de la stratégie sont prélevées sur le capital. Si la croissance du capital de la stratégie n'est pas suffisante, cela peut entraîner une érosion du capital.
The value of active minds: independent thinking
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