Ned Naylor-Leyland, responsable de estrategia del área de oro y plata, habla sobre la subida de la inflación, los vínculos entre los metales monetarios y las monedas digitales y el papel que pueden desempeñar en la evolución del sistema financiero.

La inflación está aumentando en Europa, EE. UU. y China, tanto en los precios de consumo como en los precios de producción. Muchos inversores y consumidores están preocupados —con razón— por el efecto que la subida de los precios tendrá sobre los retornos de las inversiones y el poder adquisitivo.

El mercado parece manejar la idea de que la inflación es más transitoria que permanente, pero yo disiento. En mi opinión, la inflación que estamos viendo es principalmente un fenómeno monetario y los bancos centrales no van a ser capaces de adelgazar sus abultadísimos balances a corto plazo.

La historia nos ha dejado periodos en los que los bancos centrales se han comportado de forma similar y no han terminado especialmente bien. La diferencia esta vez es que la expansión de los balances ha sido un fenómeno de ámbito mundial. Diría también que la inflación es una variable que está actualmente infravalorada en los mercados, incluso después de las declaraciones del mes de junio de la Reserva Federal (Fed).

Imprimir y gastar

Creo que la coyuntura macroeconómica actual convierte al oro y a la plata en una inversión atractiva. Muchos de los factores que el año pasado impulsaron el alza del oro (entre ellos, la impresión de moneda y el gasto público) no han perdido un ápice de vigencia. A menudo se afirma que el oro y la plata constituyen una cobertura frente a la inflación, pero resulta más preciso decir que protegen frente a la pérdida de poder adquisitivo. Eso se refleja en los tipos de interés reales o, por ejemplo, el rendimiento que ofrece un bono una vez descontada la inflación. Para muchos tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU., los rendimientos reales son negativos.

Pensamos que los rendimientos nominales tendrán dificultades para seguir el ritmo de la inflación, que la Fed no podrá subir mucho los tipos de interés y que los rendimientos reales seguirán descendiendo junto con el dólar estadounidense. Una pequeña inversión en una estrategia de oro y plata de gestión activa puede proteger frente a los rendimientos reales negativos y puede ser un buen elemento diversificador para las carteras.

Existe otra clase de activos que concentra todas las miradas en estos momentos: las criptomonedas. Recientemente mantuve un debate con Daniel Masters, presidente de la plataforma de activos digitales CoinShares, que versó sobre las similitudes y vínculos entre los metales monetarios y las criptomonedas. 1

Activos populistas

En mi opinión, los metales monetarios y las criptomonedas son activos populistas, ya que no dependen tanto de terceros de confianza, como los bancos, y les resultan atractivos tanto a los inversores minoristas como a los inversores institucionales. Las excesivas valoraciones, lo ocurrido con Gamestop, las finanzas digitales y la descentralización son cuestiones que guardan relación con el populismo y se entremezclan con las criptomonedas y el oro y la plata.

A comienzos de este año se produjo un estrangulamiento en el mercado de la plata, con una demanda disparada entre los inversores minoristas, y creo que todavía no lo hemos visto todo. A lo largo de la historia, la plata ha sido una forma de moneda populista. La gente normal la ha utilizado como moneda de curso legal a lo largo de los tiempos. Esta situación continúa y este año he observado más compras en efectivo de plata física, mientras que en anteriores periodos de fuerte demanda el metal blanco se compraba principalmente a préstamo.

Especial sobre el dólar

El oro y la plata y las monedas digitales tienen un papel que desempeñar en la evolución del sistema monetario mundial. ¿Durante cuánto tiempo mantendrá el dólar las ventajas de ser la moneda de reserva mundial? ¿Reescribirá la tecnología las reglas que rigen cómo gastamos e invertimos?

Podríamos estar a punto de presenciar cambios en el sistema monetario mundial y el enorme crecimiento de las monedas digitales será parte de ello. El oro también tiene reservado un papel protagonista. En las reformas que se han propuesto en la normativa Basilea III que entrará en vigor en enero de 2022, el oro pasa de activo de Nivel 3 a activo de Nivel 1, con lo que se coloca al mismo nivel que el efectivo y los bonos del Tesoro estadounidense desde la perspectiva del capital ponderado por riesgo|2. Otro cambio de Basilea III elevará el importe de financiación a largo plazo que los bancos, incluidos los bancos de lingotes de Londres, estarán obligados a mantener para atender las operaciones con oro. He aquí, pues, unos importantes cambios estructurales para el mercado del oro que podrían elevar la demanda de este metal precioso, cuya oferta es relativamente limitada.

Valor real

Me parece plausible que el oro se convierta en la stablecoin del nuevo sistema monetario totalmente digital. De hecho, la entrada de dinero genuinamente sólido (y rastreable) en el ámbito de las finanzas descentralizadas actuará como catalizador y acelerador del proceso de distribución y uso de los criptoactivos y las soluciones basadas en ellos. Creo que los estados van a aceptarlo y lo alentarán, ya que los gobiernos, a través de los bancos centrales, mantienen oro como principal activo de reserva y en el mundo existe una necesidad cada vez mayor de dinero apolítico para desempeñar la función «sin riesgo» que ostenta el dólar actualmente.

Este marco subrayaría el papel tradicional del oro y la plata como activo real libre de riesgo, es decir, dinero apolítico que no es emitido por un gobierno o un banco central. También destacaría lo que el oro y la plata han sido siempre: verdaderos depósitos de valor.

1 https://www.jupiteram.com/uk/en/professional/insights/a-question-of-trust-crypto-assets-gold-silver-and-the-future-of-the-global-monetary-system/

2 https://www.jupiteram.com/uk/en/professional/insights/monetary-metal-matters-sink-or-swim-for-the-lbma/

El valor de las mentes activas: el pensamiento independiente

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